派克新材IPO：业绩含金量过低 对赌只留给公司上市一条路

      无锡派克新材料科技股份（以下简称派克新材）IPO已经进入发行程序，即将于8月12日进行网上路演。该公司是一家从事金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主营产品分军品、民品两大系列，涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，产品主要应用于航空、航天、船舶、电力、石化及其他各类机械等多个行业领域。

　　中国产业经济信息网研究发现，报告期内，派克新材的业绩含金量过低，研发投入占比连年下滑，而且该公司在启动上市前曾签订多份对赌协议，因此业内人士质疑该公司的上市动机。同时，该公司还存在发生安全事故未披露、使用违章建筑进行生产等情形。

　　对赌对赌  只有上市一条路？

　　招股说明书显示，2016年4月10日，派克新材召开2016年第一次临时股东大会并作出决议，同意增加有限合伙股东众智恒达，以及自然人股东是小平、宗伟、李姚君、李陆斌；同意该公司注册资本由6555万元增加至7000万元。同日，是玉丰、宗丽萍、派克贸易作为原股东与新股东众智恒达、是小平、宗伟、李姚君、李陆斌签订《无锡派克新材料科技股份有限公司增资协议之补充协议》，协议约定：“如果公司或协议各方出现特定情形时，由原股东回购新股东持有的股权。触发股份回购的情形之一是：在2019年6月30日前，发行人未能在境内证券市场上市。”

　　之后的2016年10月20日，派克新材召开2016年第二次临时股东大会，同意公司注册资本由7000万元增加至8100万元。同日，是玉丰、宗丽萍作为原股东分别与新股东周福海、罗功武签订《<增发股份认购协议>之补充协议》，补充协议约定："如果2021年12月31日前标的公司未实现IPO，周福海、罗功武可选择继续持有标的公司股权或者要求是玉丰、宗丽萍或标的公司现金回购周福海、罗功武所持有的标的公司的全部股权或部分股权。"

　　尽管以上对赌协议已经废除，但业内人士仍质疑该公司的上市动机，并认为该公司上市不是为了扩张业务，很大程度上是为了圈钱。

　　事实上，近年来，监管机构非常重视监督通过签署对赌协议引入外部投资者的行为。从以往的案例来看，签署对赌协议的公司注意力并不在经营主业上，却总是想要通过一些“神操作”来扩张自己，因此投资者对其非常警惕。

　　派克新材的研发投入占比也能从一定程度上反映其发展主业的“态度”。该公司在招股书中表示，公司是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业，然而，从2016年至2019年上半年（以下简称报告期内），该公司的研发费用占营业收入的比例分别为5.82%、3.75%、3.61%和3.33%，呈逐年下降态势（表1）。

　　表1 报告期内派克新材的营业收入

　　派克新材的研发投入占营业收入的比重在持续下滑，而且在IPO前，该公司又曾多次签署对赌协议，让投资者不得不怀疑该公司上市的动机。

　　业绩“含金量”过低

　　招股书披露的信息显示，派克新材销售商品、提供劳务收到的现金远不及营业收入（表2）。报告期内，该公司实现营业收入分别为3.40亿元、4.84亿元、6.53亿元和4.13亿元，同期销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.07亿元、2.02亿元、2.16亿元和2.03亿元。可见该公司销售商品、提供劳务收到的现金甚至不及其营业收入的一半。

　　表2  派克新材的收入情况

　　招股书还显示，派克新材的经营活动产生的现金流量净额还低于净利润。报告期内，该公司实现净利润分别为2926.09万元、5858.35万元、1.09亿元和8207.46万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2195.54万元、3240.86万元、593.80万元和2252.06万元。经营活动产生的现金流量净额低于该公司的净利润，而且利润越增长、现金流越干枯。

　　派克新材在招股书中解释称，2018年公司经营活动现金净流量较2017年大幅下滑，主要是因为公司业务规模进一步扩大，导致存货和经营性应收项目较2017年大幅增加，从而形成对公司经营资金的较大占用，导致经营活动现金净流量下滑幅度较大。

　　该公司还解释，经营活动产生的现金流量净额具有一定波动，并与当年的净利润存在较大差异，主要系该公司业务规模扩大导致应收账款和存货快速增长，因而对资金形成较大占用，这对该公司营运资金的保障提出了较高要求。如果未来不能有效提高应收账款和存货的周转率，将影响该公司经营活动的现金流，并可能导致该公司出现暂时流动性不足的风险。

　　报告期内，派克新材的营业外收入分别为682.03万、54.53万元、369.78万元和222.57万元，营业外收入主要包括政府补助、对供应商的质量索赔等（表3）。其中，罚款赔偿收入分别为55.94万元、54.51万元、69.70万元和183.41万元。

　　表3  派克新材的营业外收入

　　此外，报告期内，派克新材非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助及因股份支付确认的管理费用。报告期内，该公司扣除非经常性损益后的净利润分别为3230.16万元、5460.91万元、10296.69万元和7000.30万元。

　　发生安全事故未披露

　　派克新材在招股书中披露称，报告期内，未发生因自身原因导致的安全事故，也未因安全生产问题受到行政处罚。

　　然而，中国产业经济信息网注意到，该公司在2019年发生安全事故造成1人死亡。

　　2019年9月23日上午8时20分左右，由无锡市中亿钢品有限公司施工总承包，江苏建协设备管理有限公司监理的无锡市滨湖区航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目工程工地，发生一起高处坠落生产安全事故，致1人死亡，该起事故的建设单位正是派克新材。

　　此外，报告期内，该公司还存在使用违章建筑的情况。招股书披露的信息显示，派克新材可免费使用无锡市滨湖区胡埭镇莲杆村3144.5平方米的土地及该地块上的建筑物用于军品研制及生产活动。

　　然而，资料显示，莲杆村上述3144.5平方米土地为集体建设用地，相关厂房为违章建筑。派克新材于2019年11月下旬启动免费用地上的相关设备搬迁事宜，并表示，报告期内不存在因为违反土地管理法律法规而受到行政处罚的情形。

（责任编辑  张丽娜）

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