华旺股份IPO窘境：低坏账计提比例虚增利润 “梦幻”销售难解释

　　杭州华旺新材料科技股份有限公司（以下简称华旺股份）首发过会已半个多月，目前暂无新消息。该公司是今年过会的第178家企业（不含科创板）。

　　华旺股份主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务，以及木浆的贸易业务。该公司生产的装饰原纸广泛用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

　　中国产业经济信息网财经频道研究发现，与同行公司相比，华旺股份的坏账计提比例相对较低，为该公司增加了不少利润。此外，该公司利润中含有大量政府补助和税收优惠，再加上近年来该公司毛利率下降，因此，业内人士对该公司的实际盈利能力产生质疑。更加令人疑惑的是，该公司疑似曾与还没成立的公司做生意。

　　低坏账计提比例虚增利润？

　　招股书披露的信息显示，从2016年至2019年上半年（以下简称报告期内）各期末，华旺股份的应收账款账面价值分别为17，970.22万元、21，211.86万元、21，229.9万元和34，097.06万元，占流动资产的比例分别为24.90%、19.90%、16.91%和27.35%。该公司应收账款占流动资产的比例较高，数额较大的应收账款可能导致该公司面临应收账款的回收风险。

　　值得注意的是，华旺股份的应收项目余额增长迅猛。报告期内各年末，该公司的应收票据和应收账款总余额分别为3.35亿元、5.83亿元、6.49亿元和7.16亿元。三年半内，应收项目余额增长了2倍多。

　　面对增长较快的应收账款问题，华旺股份采用账龄分析法计提坏账准备的计提方法也颇有争议。目前，该公司账龄在2-3年的应收账款，计提坏账比例为20%，而同行的太阳纸业、中顺洁柔、仙鹤股份账龄在2-3年的应收账款的坏账提取比例分别为20%、30%、50%。

　　账龄为3-4年的应收账款，华旺股份的计提比例为30%，而太阳纸业、中顺洁柔、仙鹤股份的坏账计提比例分别为60%、50%、100%，大幅高于华旺股份的坏账计提比例。

　　账龄为4-5年的应收账款，太阳纸业、中顺洁柔、仙鹤股份的坏账计提比例分别为60%、50%、100%，同样高于华旺股份50%的计提比例。

　　由此可见，华旺股份的坏账计提比例相对较小，为该公司虚增了不少利润。此外，中国产业经济信息网财经频道注意到，华旺股份的利润中含有大量政府补贴。

　　盈利依赖政府补助和税收优惠

　　招股书披露的信息显示，报告期内，华旺股份收到计入当期损益的政府补助金额分别为1076.75万元、1433.99万元、1633.24万元和189.00万元，占当期利润总额的比重分别为10.6%、8.09%、13%和3.4%。

　　另外，同期华旺股份享有的税收优惠金额分别为740.00万元、1398.58万元、1662.72万元和162.00万元，占当期利润总额的比例分别为6.80%、7.12%、12.08%和2.41%，总体呈逐渐攀升的势头。

　　2016年至2018年，政府补助和税收优惠两项加起来的总金额占当期利润总额的比重分别为17.4%、15.2%和25.08%，对华旺股份盈利能力影响较大。可以想象，一旦政府政策变化，补贴结束或取消，这两项“外来收入”随之减少，将对华旺股份的业绩及利润产生较大影响。

　　毛利率下降  原料依赖两家海外供应商存隐患

　　招股书披露的信息显示，2016年至2018年，华旺股份的营业收入分别为13.47亿元、18.20亿元和19.25亿元。2017年营业收入同比增长了35.12%，2018年营业收入同比增长了5.77%。尽管该公司的营收整体还在增长，但增速已大幅下滑。

　　与此同时，华旺股份的净利润数据却出现下滑迹象。2016年至2018年，华旺股份扣除非经常性损益后的净利润分别为7328.56万元、1.60亿元和1.23亿元。2017年扣非净利润同比翻倍，增速高达近120%，2018年净利润又开始大幅下滑，同比下滑了23.13%。该公司的净利润波动幅度较大。

　　中国产业经济信息网财经频道注意到，华旺股份的净利润波动与该公司的毛利率有关。2016年至2018年，华旺股份的主营业务毛利率先升后降，总体从16.14%下跌至14.75%，其中，值得关注的是，华旺股份的主营业务木浆贸易的毛利率在经历2017年大幅上涨后直线下滑，从10.96%下滑至1.77%。

　　该公司木浆贸易毛利率下滑的背后隐藏着隐患。招股书披露的信息显示，华旺股份主要从海外供应商处采购木浆。数据显示，2016年至2018年，华旺股份从海外供应商处采购木浆的金额分别为6.17亿元、7.21亿元和8.70亿元，占采购总额的比例分别为57.52%、46.83%和54.26%，占比较大。

　　据了解，目前我国装饰原纸行业使用的木浆依赖进口，华旺股份的木浆供应商为SUZANO和FIBRIA，2016年至2018年，华旺股份从上述两家供应商处采购的金额分别占采购总额的55.15%、44.36%及47.93%，占比较高，潜藏着供应商过于集中的风险。

　　曾经与还没成立的公司做生意

　　招股书披露的信息显示，报告期内，华旺股份对山东富凯宏装饰材料有限公司（以下简称富凯宏）的销售收入分别为39.07万元、678.43万元、3604.48万元和2314.04万元，销售额呈现持续上升的趋势。

　　国家企业信用信息公示系统显示，富凯宏成立于2018年1月，由王辉、刘涛出资设立。蹊跷的是，2018年才成立的富凯宏，为何能与华旺股份在2016年就已经展开了合作？并且在2016年、2017年，华旺股份分别向富凯宏销售了39.07万元、678.43万元的产品？

　　此外，国家企业信用信息公示系统显示，富凯宏的注册资本为1000万元，2018年没有员工缴纳社保公积金。

　　富凯宏在2018年才成立且注册资金为1000万的情况下，是如何在2018年向华旺股份采购3600多万元的产品？采购资金从何而来？同时，在2018年极有可能没有员工的情况下，富凯宏向华旺股份采购的目的是什么？

　　向富凯宏如此“梦幻”般的销售，华旺股份又该如何解释呢？

（责任编辑  张丽娜）

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