估值倒挂考验Pre-IPO PE/VC需提升竞争力

　　自2016年以来，“发行提速”成为IPO市场的关键词。据记者统计，截至4月8日共有664家企业成功IPO。

　　IPO审核提速，一度再次催热了一级市场的Pre-IPO投资。然而让人始料未及的是，在这次IPO加速的背景下，一些上市企业出现了估值倒挂现象，背后的投资机构处于进退两难的境地。

　　押宝IPO的投资逻辑被打破

　　据不完全统计，今年以来，已有德邦股份、宏川智慧、淳中科技、润都股份等新上市企业出现估值倒挂现象。据数据显示，这些估值倒挂项目背后共有数十家投资机构，其账面投资回报均为负，少则损失10%左右，多则损失接近70%，其中不乏业界数一数二的明星机构。

　　新鼎资本董事长张驰认为，类似情况以后还会增多，IPO提速造成二级市场估值不断下移，而一级市场争抢优质企业又会推高估值，未来一二级市场之间的溢价差会持续缩小，最后甚至会消失。

　　张驰说道，“现在是比拼眼光的时代，投资机构要通过找到高成长性的优质企业，来拉低市盈率，毕竟估值翻倍，市盈率就减半。”

　　东北证券研究总监付立春分析认为，一二级市场的割裂，是造成估值倒挂的重要原因。“一级市场看重企业的成长性和未来的潜力，二级市场看重企业稳定的持续经营能力和给股东带来的回报，两个市场的参与群体、投资逻辑、估值方法等都不一样。”

　　付立春解释道，早期企业没有收入和盈利，传统估值方法不适用，尤其对互联网之类的企业，估值可能有较大误差，而企业从初创到上市的过程中也有很多不确定性，这些都会造成估值上的偏差。此外，从天使轮、A轮、B轮等，到Pre-IPO，新一轮投资和上一轮退出交替，类似接力赛接棒，中间的估值变化会考虑各个时期的机构退出。

　　提高机构专业性 赚取企业成长性溢价

　　投资的企业上市后即出现估值倒挂，会给机构造成相当大的退出压力。

　　付立春表示，机构可以对估值倒挂做一些预判。“Pre-IPO阶段的企业已经基本定型了，产生了一些盈利，形成了一定模式，在二级市场能找到估值参考，如果提前判断企业上市后可能会出现估值倒挂现象，建议提前退出，不要做最后一个接棒的人。”

　　而如果要从根本上防止估值倒挂，还需要机构提高自身专业性，发掘出真正具有成长性的企业。这里的专业性，涵盖行业研究、项目挖掘和筛选、投后管理、风险控制、退出等各方面。

　　“如今一级市场面临洗牌。在资产端，真正优质的独角兽企业产生的概率大幅降低，有点青黄不接；在资金端，能伴随企业从初创、成长壮大到IPO上市的，少之又少，更多是短期财务投资，赚点钱就传给下一个机构，这样的生态需要净化。现在是一个过渡阶段，未来不规范、不专业的机构会慢慢在越来越成熟的市场中被淘汰。”付立春说。

　　张驰也认为，随着一二级市场价格越来越趋同，投资一级市场的意义在于，除了锁定一个固定的投资期限，防止在二级市场追涨杀跌，还在于相同价格下一级市场企业的盘子小，成长性更好，“未来赚的是企业的成长性溢价，过去那种一级市场十倍市盈率投进去，二级市场三十倍市盈率退出来的故事，不可能再有了。”

　　转自：中国基金报
 

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