宏观利好需求 大宗商品盈利继续提升


来源:中国产业经济信息网   时间:2018-01-18





  2017年,受益于产能出清及环保带来的供需格局改善,大宗商品价格出现显著上涨,钢铁、有色、水泥、煤炭等主要品种均价较2016年上涨约33%,其中,LME铜、铝、铅、锌均价分别上涨27%、23%、24%和38%。此外,2017年钢铁、有色、水泥、煤炭等品种2017年末的价格较2017年初也平均取得了22%的上涨。在这个时间点,市场对2018年大宗商品板块需求及盈利的可持续性存在不同观点。
 
  宏观环境改善利好大宗商品需求
 
  近期,美国通过的特朗普减税法案有望进一步刺激美国需求扩张,因此中国的外需增长也可能比之前预期的更强。
 
  我们对内外需的增长均更为乐观,同时预计今年房地产投资将加速、而当期基建投资则保持韧性。同时将2018和2019年的CPI通胀预测从原来的2.5%和2.4%上调至2.6%和2.8%。由此将2018和2019年的名义GDP增速均上修为10.9%。且中国的消费品和工业品价格还受到一些“特殊”因素的提振。CPI方面,随着农业供给侧结构性改革对CPI的“一次性”负面影响消除,而PPI方面,受供给侧结构性改革影响,产能扩张持续受限,叠加需求回升可能超出预期,PPI可能有更强的“粘性”。
 
  在宏观经济改善的背景下,大宗商品需求的韧性将得到进一步彰显,并有望超出当前市场预期。随着需求预期的逐步改善,以及供应端收缩持续(去产能、环保、整合),大宗商品板块估值有望得到进一步修复。在这个时间点,自下而上的选股也同样重要,我们看好龙头企业(受益于行业整合,有成本和资源优势)和盈利增长确定性强的个股。
 
  我们认为,地产存在“再库存需求”,近期土地成交增速明显上升,且今年保障房和租赁房的建设也有望带来新的“增量”,房地产新开工及投资增速有望双双加快。目前各线城市的房地产库存普遍处于历史低位,且再通胀宏观环境下置业需求难言悲观,因此房地产应该有“再库存”的需求。
 
  基建投资有加速趋势。此外,虽然近期有关PPP项目筛选和融资的监管趋严,今年基建投资(包括PPP在内)项目的落地和执行速度可能会继续加快。虽然2017年建筑公司新签订单增速大幅上升,但下半年以来项目执行进度明显受阻——从水泥产量同比明显下降即可见一斑。考虑到2016年以来,地方政府现金流改善,整体基建投资新开工“失速”的可能性不大。因此,虽然2018年基建投资订单的增速可能会放缓,但我们预计当期投资活动仍将保持活跃。
 
  供应继续改善去产能、环保与整合
 
  去产能仍是有利因素。去产能工作最近两年在煤炭、钢铁行业进展较为顺利,产能出清仍将是“十三五”期间供给侧结构性改革的重要任务。
 
  最近几年,安全环保政策执行力度比往年大很多,令环保不达标的企业产量受到影响,当前冬季限产也已经启动,环保因素整体上对大宗商品板块供应端起到了收缩作用。展望2018年,在我国经济更加重视质量与效益的背景下,环保高力度将会成为常态,短期继续影响产量释放,中长期影响产能。
 
  整合重组增强供应控制。现阶段由于企业兼并重组仍处于试点阶段,大宗商品各个行业的集中度近几年提升还不是很明显,与发达国家相比也扔存在较大差距。2016年钢铁、煤炭、水泥集中度仅为34%、41%和57%,电解铝相对较高(71%)。随着大宗商品板块各个行业集中度的进一步提高,行业对于供给端的控制力度将得到增强,这有助于恢复理性供需,从而避免市场无序扩张,也有助于当前大宗商品板块盈利的持续性。
 
  铜:电网投资带动需求 供应增量有限
 
  与铜消费有关的主要行业包括电网、房地产和白色家电。2017年1~11月,家电产量大幅增长,其中空调产量同比增长20%,冰箱增长13%。2017年1~11月,国内电网投资累计4661亿元,同比下降2.2%。为完成“十三五”投资规划,预计2018年电网投资将有所提升,从而带动铜需求增长。
 
  2016年以前,大宗商品市场持续低迷,全球矿业企业资本开支不断缩减,铜矿项目也逐渐减少。2017年以来,由于新增铜矿产能减少,叠加2017年上半年出现大规模罢工,导致2017年1~9月份全球铜矿产量下滑1.3%。根据Woodmac的统计,考虑矿山减产和关停的影响,净新增投产将从2017~2018年开始下降。虽然仍有大量的潜在项目,但预计如期投产概率较低。从TC/RC来看,2017年上半年一度跌至71.5美元,创5年新低。虽然之后逐渐回升,2017年11月份为89美元,但仍低于过去5年均值的102美元,也侧面表明铜精矿供应依然偏紧。
 
  锌:供应缺口持续 价格具备支撑
 
  镀锌板需求稳定增长。2017年1~11月,国内重点企业镀锌板产量和销量分别为2082万吨和1979万吨,同比增长10%和11%。2016年受购置税减半利好,汽车产量同比增长13%。2017年1~11月,汽车累计产量2673万辆,同比增长4%。考虑到购置税优惠可能会取消,促使消费提前,而国内库存已经有所消化,预计短期销售较好。
 
  矿山供应仍然紧缺。2017年1~10月,全球锌精矿产量累计同比仅增加1%。2018年,五矿资源年产17万吨的DugaldRiver(已提前投产)是主要的增量。此外,NewCenturyResources公布了关于Century重启的可行性报告:矿山寿命约6.3年,锌精矿年产能50.7万吨,锌金属年产能26.4万吨,预计3Q2018投产,2018/2019年锌金属产量分别为4.3万吨/18.1万吨。由于重启尚需时日且要到2019年才能达产,短期内不足以对锌供应缺口起到实质影响。9月份以来,进口锌精矿加工费由60美元/吨下降至15美元/吨,远低于过去3年平均的119美元/吨,而国内冶炼费(北方)8月份以来也从4200元/吨下降至当前的3600元/吨,反映出当前精矿供应仍然紧缺。
 
  当前LME/上海锌库存分别为18.2万吨/6.9万吨,均处于历史低位。考虑到2017年10月份全球锌缺口仍有约3.7万吨,预计短期内锌供应仍然紧张,价格仍有上涨空间。
 
  铝:限产控制供应增速 成本提供价格支撑
 
  在供给侧结构性改革的推动下,2017年以来,国内陆续关停新疆不合规在建项目200万吨,关停不合规在产项目390万吨,运行产能从2017年年中高点的3760万吨,减少250万吨至2017年10月底的3490万吨,日均产量逐月回落至9.7万吨/日,供需实现平衡。
 
  亚洲金属网统计,2018年国内新增电解铝产能235万吨,主要集中在广西和内蒙古地区,占新增产能的64%,主要得益于当地的铝土矿资源优势和煤炭成本优势。我们预计,2018年冬季限产结束后国内运行总产能3700万~3800万吨,基本与需求匹配,考虑到行业产能利用率难以做到100%,供需维持紧平衡状态。
 
  库存偏高,但成本提供价格支撑。截至2017年年底,铝价重新回到1.5万元/吨以下水平。尽管目前上海铝库存仍处于历史高位,但考虑到国内中小电解铝企业完全成本普遍在1.5万元/吨以上,而国际铝生产90%分位现金成本也在1.2万元/吨以上,为铝价提供较强的中期价格支撑。(作者:陈彦 董宇博 李可悦)
 
  转自:中国有色金属报
 
 



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