低油价助石化板块迈向景气周期

　　近期原油价格走低，石化行业受益成本下降。业内人士分析认为，年内油价下行可能性不大，但大幅上涨同样压力重重，预计国际油价将在60～80美元/桶震荡回升。较低的原料成本，有助于传统烯烃产业在与非石脑油路线竞争中保持优势，并带动石化企业业绩上行。此外，能源改革也有利于进一步激发行业市场活力。多重利好因素助推下，石化行业有望步入景气周期。

　　油价有望长期低位

　　油价走势是影响石化板块业绩的重要因素。近期原油价格在大幅下跌后反弹，目前WTI和布伦特原油期货价格分别约为60美元/桶、65美元/桶，总体仍处于低位。

　　东兴证券发布的最新研报认为，年内油价已无下行动力，将逐步震荡回升。不过，油价上行方向同样压力重重，2015年反弹幅度有限。若近期WTI合约价格的贴水收口大幅收窄，2015年布伦特和WTI期货合约的高点将在80美元/桶左右，国际油价将在60～80美元/桶的区间内稳步震荡回升。若WTI合约价格的贴水依旧维持在相对高位，2015年布伦特合约有机会试探90美元/桶，但WTI合约的高点将很难超过80美元/桶，布伦特油价将在60～90美元/桶区间反弹。

　　近期油价下行之后，石化行业竞争力得到改善。瑞银证券分析师严蓓娜预计，未来长期油价为70～80美元/桶，届时石化产业相比替代路线仍有一定的优势，估值上也有望提升。

　　东兴证券分析师杨若木建议，重点关注对油价弹性较高的周期性石化类公司。一是上游开采业务占比较大的标的，如中国石油、洲际油气；二是拥有大量石油和石油产品库存的石油石化标的，如中国石化、上海石化、茂化实华、岳阳兴长；三是拥有大量库存的成品油销售公司，如泰山石油。

　　根据之前的财务数据，中国石油和中国石化的公司利润和油价的相关性分别为0.80和0.82。基于2015年后三季度布伦特油价将在60～80美元/桶区间稳步震荡回升的判断，乐观情况，中国石油2015年四季度利润有可能达到3671400万元，对应EPS为0.64；保守情况，中国石油2015年四季度利润有可能达到1914795万元，对应的EPS为0.33。中国石化EPS在0.27~0.39。在油气改革和国企改革的大背景下，叠合盈利能力的提升，两大石油公司前景可期。上海石化主营业务为炼油化工，在中石化完成对旗下*ST仪化、江钻股份的整合后，其发展前景值得期待。

　　烯烃竞争力仍存

　　烯烃是石化行业的主要产品之一。目前，传统石脑油路线遭遇到PDH（丙烷脱氢）、CTO（煤制烯烃、MTO（甲醇制烯烃）等新兴路线的挑战。在油价长期低位的预期下，传统石脑油路线和PDH路线依然占有一定的优势。加之下游需求稳定，石化板块的烯烃产业被业界好看。

　　由于原油价格大幅下跌，根据不同原料烯烃成本曲线，在油价长期70美元/桶假设下，PDH与石脑油法烯烃依然具有竞争力，特别是PDH低油价下的竞争力相对提升。瑞银证券认为，因为资金成本上升和预期回报下降，以及甲醇供应相对偏紧，未来替代原料新建项目可能放缓；PDH由于固定成本较低，有望受益于油价下行，但由于原料价格掌控难度较大，预计一些新建项目会被取消。加之石脑油项目稀少，2019年前中国烯烃总新增供应速度或将下降。

　　在需求方面，烯烃需求过去几年中保持相对稳定，增速并没有明显放缓。2014年我国烯烃需求维持稳健，下游消费支撑整体较强；特别是聚乙烯，下游塑料制品和塑料薄膜的需求同比增速在15%以上。综合供需情况，瑞银证券认为，2018年前中国烯烃行业景气度有望维持，乙烯景气度相对更加强劲，包括聚丙烯在内的丙烯下游需求将基本与GDP增速保持一致。

　　由于石化行业的长期景气度有望提高，将有利于石化企业估值改善。瑞银证券认为，有望受益的公司包括中国石化、万华化学。

　　从历史来看，中国石化的化工板块是弹性最大的盈利来源，化工盈利有望受益于较高的化工价差，以及油价上行带来的库存收益。作为石脑油法生产企业，公司在低油价时代有望提高盈利水平和竞争力，甚至提高公司的估值水平。预计公司2015年化工板块可能迅速转为盈利，甚至在部分季度出现较大幅度盈利。

　　目前万华化学60万吨/年PDH项目正处于试运行阶段，预计2015～2016年开工率有望逐步提升，并有望拓展形成LPG―丙烷―丙烯―丙烯酸―树脂涂料的全产业链，将进一步提高毛利并降低盈利的波动性。万华化学八角工业园区的完整产业链可助其发挥各产品之间的协同效应，体现PDH下游产品价值，实现稳定盈利。此外，万华化学还有望受益于国企改革加速，存在资产注入的预期。

　　行业改革形成利好

　　今年5月，国务院批转国家发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》强调，要研究提出石油天然气体制改革总体方案，在全产业链各环节放宽准入。近期关于油气改革方案出台预期不断加大，有消息称初步方案会在6～7月出台，并征求意见，最终方案年内出台。业内人士认为，通过持续推进行业改革，石化行业市场化程度将更加开放，对上市公司形成利好。

　　海通证券分析认为，石化行业改革将持续推进，建议关注以下几个方面以及相关上市公司。

　　一是常规油气开采准入放开。低油价有助于上游油气领域改革的加快，通过引入民营及社会资本，一方面可以缓解三大石油公司的资本支出压力；另一方面有助于油气开采行业技术进步和效率提升。建议关注准油股份、洲际油气、广汇能源。

　　二是油气管网放开。我国油气管网还处于初级阶段，需要大量投入，以完善我国的整体管网布局。如能引入多种投资主体，将能推动油气管网在国内的快速发展；同时管网垄断的打破，也有利于能源价格改革。建议关注光正集团、新疆浩源、金鸿能源。

　　三是油气进口权及贸易。广汇能源2014年已经取得了原油非国营贸易进口资质，进口原油使用资质放开也进入实际阶段，2015年油气进口权有望进一步向有条件的民营企业放开，预计具有一定规模的地方炼厂、在海外拥有油气资源的民营油气公司有望率先获得油气进口权。建议关注广汇能源、华信国际、龙宇燃油。

　　四是原油成品油物流仓储。目前我国正在建设原油储备基地，通过允许民企参与原油储备基地建设，可以加快建设步伐，更好地保障我国能源安全。建议关注华信国际、恒基达鑫。

　　五是央企及下属子公司的改革。中石化、中石油旗下上市公司的整合思路是“专业化分工、专业化上市”。在此思路指引下，中石化下属多家公司已完成资产重组整合动作，其余公司值得关注；而中石油后续改革动作也值得期待。建议关注中国石化、中国石油、上海石化。

来源：中国化工报

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