工程机械：曙光初现 蕴含逢低买入机会

　　曙光初现

　　我们认为未来几个月机械行业的下行周期将触底反弹，原因在于：1 销量的下滑趋势似乎已放缓；2随着经销商去库存临近尾声，机械利用率有所反弹；3 固定资产投资支出可能已经触底基建领域固定资产投资在6 月份创下新低后已在7 月份开始回升，而且新屋开工似乎也已触底；以及4 我们的经济学家预计未来数月货币政策紧缩力度将有所放松，而且货币/信贷供应将加速增长。

　　Directors Cut 估值法

　　我们调整了研究范围内股票的12 个月目标价格，以体现：1 我们对2011-2013 年每股盈利预测的调整幅度介于-19%至 34%；2 将Directors Cut 估值基础从2011 延展至2012 年；3 为体现整体股价的变化，我们将估值比率从1.12 倍下调至0.74 倍。我们将1中联重科A 股评级从买入下调至中性，因其行业相对估值吸引力减弱，并将2 山推评级从中性下调至卖出，因其合资企业盈利大幅下降。

　　将龙工加入强力买入名单

　　考虑到龙工的2012 年预期市盈率为5.1 倍，我们认为每轮周期仅出现一次的的逢低买入机会得以显现：1该股当前股价对应的估值接近谷底，而且较柳工和厦工与龙工最接近的同业企业的估值折让幅度达到近年来最高水平；2 我们曾对该公司负债率较高以及经营性现金流为负感到担忧，但由于目前即将退出融资租赁业务，因此我们预计公司将释放人民币33 亿元现金融资租赁业务的应收账款余额，使其2011 年净负债/权益从2010 年的69%改善至28%；3 我们还曾担忧潜在的利润率下降风险——但公司不仅维持了较高的毛利率水平同比上升1 个百分点，而且进一步降低了营业费用比率从2010 年上半年的6.9%/9.9%降至2011 年下半年的6.2%.

　　我们认为信贷风险可控

　　我们保守估算研究范围内机械企业表内外应收账款2.5%的整体信贷亏损将令其盈利下滑11%-20%，我们认为这尚属可控范畴。

来源：高华证券 作者：陆天

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