6月金融数据：金融条件扩张隐现顶部

　　信用扩张及其效果基本见顶。6月金融数据跳升，表外融资回升，表内融资短期较多、中长期下滑，共同反映年中的信用扩张中债务需求特征明显；从而对经济的拉动效应及时间影响均弱、货币产出比较低；且未来社融、货币、贷款均呈现下滑趋势，整体上我们将8、9、10月划分成经济的下行波段。前期公布的财政数据节奏过快且支撑实体资金较多，但纵观整体金融数据偏短期化与债务化，因此稳增长释放的需求与内生性调整压力相比，弱平衡逐渐被打破。6月用电量6月较5月回升0.6个百分点至5.0，预示工业增速不弱，因此今日16公布过往的实体经济数据实际已无悬念。

　　7月中下旬金融条件紧缩。6月经济数据公布非常零散，前期物价较低我们认为支撑央行政策延续，但目前更应从增量意义思考，因金融数据既高且虚，故再宽松的可能性以及意义均不大。除了实体层面趋弱之外，短期利率的波动主要反映了两个问题，一是汇改之后，近期外汇占款增加实质性带来了升值与紧缩效应，而非类似以往流入越多、人民币投放越多；近期香港资金流入较多可能具有领先意义、且可能导致央行公开市场投放更少；二是季末效应后债务消亡削减资产负债表，叠加7月上旬部分地方政府、地方金融机构、辖内企业还在协调资金支持，因此可用资金收紧。如果叠加IPO效应，7月中下旬的利率、汇率等金融条件实际已紧缩。

来源：中研网

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