注册制改革存“开倒车”风险

　　备受市场关注的注册制改革又有最新进展，其改革方案有望在年内推出。不过，在专业人士看来，如果不能解决好监管层放权力度以及散户投资风险把控两大难题，注册制改革恐存“开倒车”的风险。

　　证监会新闻发言人张晓军日前正式表态：“证监会正在研究股票发行注册制改革方案，计划今年底以前提出具体方案。”这意味着争论多年的注册制改革终于给出了具体的时间表，改革将进入实质性阶段。正如一位华泰证券资深投行人士所说，注册制的推行意味着监管层的角色即将发生转变，由此前的行政式监管转变为法制式监管，权力也将归还于市场和投资者。

　　而这同时也意味着注册制改革过程中，监管层要不可回避的面临放权力度的问题。国海证券董事总经理董淑宁认为，如果监管机构不能做到不人为控制发行节奏、不对发行人进行超越透明规则的额外判断以及不干预新股定价，注册制改革距离市场化也会有很大差距。这是因为此前发行部和创业板发行部一直被视做证监会的核心权力部门，证监会发行部门虽然不直接对IPO申请进行表决，但在其前期预审阶段事实上是进行实质性审核，并且对发审会的表决有关键性影响。即使发审会表决通过，仍然需要发行部门给予批文才能最终上市，然而，注册制的实施就必须让监管层面对放权力度做出选择，而这一选择也确实存在一些难题。

　　以此前证监会控制IPO发行节奏定调年内发行近百家新股、通过“窗口指导”解决新股“三高”问题为例，注册制推行后，监管层若彻底放权，则最直接的影响或许是二级市场出现向下的大幅波动，新股发行再现“三高”问题，若不放权或者部分放权，则注册制改革的预期将大打折扣。在南方基金首席策略分析师杨德龙看来，“监管层会放权于市场、交易所、经销商，让各方力量进行博弈，推动注册制的改革。但证监会放权不会一步到位，可能会分步来做。刚开始会做一些规定和限制，防止一放就乱，然后根据推行的状况来逐渐放权，最后实现完全由市场决定”。

　　注册制改革面临的第二个难题是注册制的实施将给中小散户投资者造成巨大的投资风险。实际上，注册制并不能成为投资者免受损失的保护伞，反而在实行注册制后，发行人的投资者价值和持续盈利能力都需要由投资者自己来判断，这将给投资者带来极大的投资风险。杨德龙认为，推行注册制最大的风险在于新股大量上市，其中可能会有一些责任心不强的公司通过粉饰报表上市，投资者一旦买到一上市就退市的公司，将会造成巨大的投资风险，甚至可能血本无归。同时，由于目前的相关的法律法规尚不健全，一旦出现财务造假等问题，也会给投资者带来巨大的投资风险。

　　此外，由于注册制主张的是事后控制，这就要求对《证券法》进行修改并且建立健全投资者保护机制。“推行注册制必须要以修改《证券法》为前提，对于财务造假的上市公司处罚要更加严厉，同时要完善退市制度，对于财务变脸的公司要尽快退市，并且对相关责任人进行处罚。此外，《证券法》的审批制相关条款要依法进行更改，进一步明确证监会、上交所、经销商之间的义务和关系。”杨德龙说。

来源： 北京商报 马元月 董亮

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