债券市场规模持续扩大 债券时代到来

债券市场发展的必要性在业界早有共识，但多数人印象中该市场还是摆脱不了体量小和发展慢的现状尤其是信用产品.Wind数据显示，2007年年底时的债券市场确实还属于这种状况，债券存量12.8万亿，沪深市值32.7万亿；但截至2012年9月底，债券市场发生了大的改变，债券存量25.2万亿，沪深市值达21.3万亿，债券市场规模已经超越了股票市场。另外，2012年9月底信用债存量是6万多亿，而在2007年年底仅有6千多亿。

如果说债券是机构投资者的市场，那么银行理财离我们更近，其发展速度也超乎预期。以工行为例，根据《中国工商银行行情股吧买卖点股份有限公司2011年年度报告》和《中国工商银行股份有限公司2012年半年度报告》中数据显示，2011年销售理财6.1万亿，今年上半年销售3.7万亿超过去年的6成；如果今年下半年再销售4.3万亿，那么今年理财销售可就超了2011年工行的贷款余额7.9万亿。

以前居民如果不买房子，不买股票，现金只能放在银行存款。现在有了银行理财产品、保险产品、信托产品、基金，居民可以根据自己的风险偏好、久期偏好和收益要求，对资金进行效率更高的配置。这样，利率资金的价格就由市场供求关系而非央行指导利率决定——这就是利率市场化。一旦利率市场化，假设市场是有效的，那么理论上长期来看投资股票、债券和地产的风险调整收益应该是一样的。另一个后果是，作为资产泡沫的必要条件长期负利率难以形成。

股票、债券短期可能有跷跷板效应，此消彼长，但长期来讲健全的债券市场可以支撑股票的长期牛市。资金是经济体的血液，信用是心脏，把血液推送到经济体各部位；而股票的涨跌只是面部表情的变化。今年12月股市的反弹主要源自PMI等指标的持续回升和经济企稳的预期，而这又来自于贷款、债券和信托等融资对实体经济的输血。债券和贷款同为信用，但是前者对市场更灵敏，在社会融资总额中所占份额逐步提升。二十世纪以来，几乎所有的经济危机都是信用危机，但是股票投资者都损失巨大。试想心绞痛的时候，面部表情可能会很狰狞；相反，心脏强劲，气血通畅，无需刺激，自然红光满面。

温和通胀不可怕，但恶性通胀却是债券的天敌。判断通胀是否来了，不需要知道M2广义货币供应量的超常规扩张2005年底不足30万亿，2009年底61万亿，2012年9月底94万亿；只要在2010年下半年的某日，您会发现北京胡同口的煎饼果子从两块五跳升到四块，那就是通胀来了。但是如果将M2的时间顺序反着看，就知道政府在90%以上的时间里，还是实行稳健的货币政策；如此，有理由相信政府有决心、有能力不让恶性通胀在今后三年发生。

债券市场规模将持续扩大，尤其是信用产品3年之内，可能从6万亿到12万亿。试想2012年6月底，我们的本币贷款余额为60万亿，只要有10%转化成信用债即可。另一方面，债券市场需求端资金充裕。2012年6月底我们的本币存款余额是88万亿，比例和绝对值为全球之冠，未来5年至少有20%的存款需要搬家。本段数据来自人民银行《2012年上半年金融统计数据报告》

中国经济未来新的方向是“有质量的增长”，可理解成提高人民生活质量的增长。经济平稳，通胀可控，需求旺盛，债券时代到了。

来源：中国证券报

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