货币主义破产 央行到底应该干什么？

央行到底应该干什么？这不是一个道德问题，而是一个历史问题。我们看现在的中国，你可能会产生某种疑问，央行应该是这样的吗？实际上美联储在1990年代以前，跟中国央行现在干的主要工作没什么区别。

二十世纪八十年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则”，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。和中国央行一样，其政策目标是M，区别只在于到底是M1、M2，还是M3。

进入二十世纪九十年代以后，美国宏观经济调控领域发生的最重大事件之一，就是预算平衡案被通过。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。面对新的局面，美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。

在这个框架下，诞生了一套关于货币价格的规则，“泰勒规则”。泰勒规则的方程式，这里没法展开细说了。它的主要关系，是利率与通胀率经过产出缺口修正后的函数结果。产出缺口，就是实际产出和潜在产出之间的缺口，可以理解为产出和产能的缺口，也就是供需缺口。泰勒的办法是通过失业率去呈现产出缺口。他的基本意思是，通货膨胀率价格水平，大体可以分为两个基本要素，一个是货币价格，一部分是供需关系造成的价格弹性。

这为央行制定了一个全新的调控体系：盯住目标通胀率，同时考虑到失业率，工具就是利率。这个逻辑，未必是央行们的全部执行规则，却总暗合了它。因为纯粹的中立货币主义学说，提供不了其他的理论。实际上，1990年代一直到本次危机之前，美联储几乎是标准的泰勒法则的实践者，同时也成就了格林斯潘。

然而，2008年以来，这套系统开始逐渐失效。

但这里隐藏着一个逻辑漏洞：既盯住通胀目标，又兼顾失业率，仅通过利率工具是否可能？

美联储的通胀目标是核心通胀率2%，核心通胀率就是扣除了能源和食品价格等要素之后的通胀率。而能源价格又与金属价格通过美元连在一起，你看，能源、食品、资源，却正好是中国通胀的核心构成部分。也就是说，美联储的货币政策根本不考虑制造业国家的价格水平，但是全球的通胀又都实际上以美元来计价。

这当然是非道德的，但对美国来说，却是历史的必然。你可以这样理解，美联储通过中国这样的国家，在实施通胀外包，而这一外包部分，实际上通过当代金融体系，推高了美国的名义GDP，从而间接拯救了美国的失业率。但是功劳却没有记在这本账上，却记在美联储的表内。这是美联储货币主义调控长期成功的一个秘密。

然而，尽管2006年年中，美国核心通胀率触顶回落，此后趋于下降，但到2008年4月和5月都达到了2.3%，高于美联储理想区间的上限。而此时美国的失业率持续升高，这几乎让伯南克束手无策。于是，伯南克开始了工具创新，货币主义开始突破了它原来的意义。

来源：理财周报

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“中国产业经济信息网”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。版权事宜请联系：010-65363056。

延伸阅读