欧债危机趋缓 恶化风险犹存

进入2012年，不断恶化的欧债危机终于看到了一丝希望。

2月1日公布的数字显示，欧洲制造业的状况正在改善。1月份欧元区Markit制造业采购经理人指数PMI终值从2011年12月的46.9升至48.8，创下五个月以来新高。同时德国、意大利、葡萄牙等国顺利发行国债，发行国债平均得标收益率均低于前次。

2月2日，评级公司标普称，欧元区将会在2012年下半年以及进入2013年之际逐渐摆脱经济中度衰退的态势，但经济恶化风险依然存在。

一位长期关注欧债危机的策略分析师也表示：“2012年上半年将是欧债危机不断趋缓的阶段。”

跨年的门槛

进入2月，欧元区开始进入偿债高峰期。而这次的主角不再是希腊、葡萄牙，而是“大到救不了”的意大利和法国，尤其是意大利。意大利债务的总量为1.9万亿欧元，超过希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙债务的总和。

2月至4月是法国和意大利债务到期最为集中的阶段。根据民生证券报告显示，法国2月至4月到期债务占到其全年到期债务总量的43.4%，意大利这三个月到期债务占其全年到期债务总量的42.5%。财通证券报告称，意大利2012年上半年到期债务为1320亿欧元，按意大利GDP同比增长2%计算，到期债务占其当期GDP总额的33%。但是，1月份10年期意大利国债收益率再度上升至7%以上。一般认为，当国债收益率高于7%时，通过发新债还旧债的市场融资渠道是行不通的。

截至发稿，颇受关注的希腊政府与私营部门债权人的债务减记谈判迟迟未达成协议。此协议的达成是希腊获得第二轮1300亿欧元援助贷款的前提。如果这笔援助款不能及时到位，希腊可能无力偿还将于3月20日到期的152亿欧元的债务。

而同时，评级公司标普和惠誉频频下调欧元区国家的主权信用评级。1月13日标普宣布将调整9个欧元区国家的长期信用评级。其中法国和奥地利失去3A评级，意大利、西班牙和葡萄牙被下调两个级别。1月27日，惠誉宣布下调意大利、西班牙、比利时等五国的主权信用评级。

但是，市场却对评级公司的行动反应温和，并没有引起融资市场上这些国家债券收益率的大幅提升。中国现代国际关系研究院欧洲所副所长张健称：“除了市场早已知道这一消息外，还说明市场已经恢复了部分理性，不再过分依赖评级的结果，而是关注经济面以及调整措施。”

上述策略分析师则表示，市场的反应温和与2011年12月底欧洲央行实施的长期再融资计划（LTRO）有较大关系。

应对之策

2011年12月，欧洲央行拍卖了4890亿欧元的贷款，为期三年，利息仅1%，同时降低了抵押物的标准，被市场称为欧洲版的量化宽松。此次拍卖是欧洲央行LTRO拍卖计划的第一次，第二次拍卖将在2月29日进行。LTRO是欧洲央行的传统金融工具，旨在增加银行间的流动性，维持银行业的金融稳定性。

张健称，欧洲央行的LTRO一方面使得银行不需要从市场上筹资，另一方面欧洲央行的这个举动表明，欧洲央行开始担当欧洲银行的“最后贷款人”，提振了市场信心。据中国国际金融有限公司观察，近期一些欧洲银行已经成功在担保债券市场，甚至是高级无担保债券市场筹集资金，而从2011年7月开始，欧洲银行几乎已无法从这些市场融资了。

“同时，LTRO对各国的融资成本会有一个明显的传导效应。”上述策略分析师称。银行以1%的低利率拿到资金后，会将一部分配置于相对安全的德国、法国国债上，当德法国债受到追捧，收益率下降，而欧猪五国国债的收益率较高，同时欧洲市场不断改善时，这些银行就有可能把钱投到收益率较高的欧猪五国国债上，在低风险下获得可观的收益，从而压低这些国家债券的收益率。“最近各国国债收益率向下走，就说明了有人在买。”

近期国债价格上升，收益率下降的另一个重要因素是欧元区国家改革措施的实施。意大利新技术型政府上台之后实施各项财政紧缩政策，削减债务、改革养老金制度、推进劳动力市场改革，并通过投资基础建设等措施促进经济增长。西班牙的各项改革也获得认同。瑞穗国际驻伦敦首席欧洲经济学家理查德·巴比里称，意大利和西班牙都正在取得令人鼓舞的进展。他表示，如果蒙蒂能继续留任总理，那么根据他现在的行动速度，不出一年，意大利的潜力也许将令人刮目相看。

至于仍旧充满不确定性的希腊第二轮援助款，张健认为，像前几次一样，在3月20日债务到期之前还是有望拿到援助款的。

寒冬或已过

2月2日，标普称，欧元区将在2012年下半年及进入2013年之际逐渐摆脱经济中度衰退的态势，核心成员国将可能率先回到增长的轨道上，其他成员国的表现则参差不齐，经济恶化的风险依然存在。

近日公布的数据也显示欧洲制造业状况正在改善。1月份欧元区Markit制造业采购经理人指数PMI终值从2011年12月的46.9升至48.8，创下五个月以来新高。德国1月制造业PMI终值 51.0，好于预期和前值，自2011年9月以来首次处于扩张水平。意大利、西班牙PMI指数分别从2011年12月的44.3和43.7反弹到46.8和45.1。英国1月份PMI指数升至52.1，为2011年5月以来最高水平，这也是其自2011年9月以来首次升至50荣枯分水岭之上。但同时，法国、希腊和爱尔兰的制造业活动再现疲惫。其中，法国PMI从48.9下滑到48.5。

标普预测，2012年欧元区总体GDP产值或持平，2013年增长1%；出现上述情形的几率为60%，而经济二次衰退的几率为40%。

2月29日，欧洲央行将拍卖第二笔为期三年的LTRO贷款，但发放的规模还没有确定，之前路透社调查显示，交易员们预测第二轮LTRO的规模将在3250亿欧元左右。但是欧元区几家最大银行向英国《金融时报》透露，此轮拍卖上，它们的融资需求可能达到上一次拍卖的两倍到三倍，即1万亿欧元以上。

张健认为，第二次的拍卖规模可能要超过第一次，而且效果要比第一次好，第一次拍卖的资金部分可能会用于银行自身债务，第二次拍卖的资金会更大力度地投放在市场。“但欧洲央行的LTRO操作，并不能从根本上解决欧债危机，解决危机的根本办法是财政整顿和经济增长，这一措施只是让改革的措施不至于太痛苦。”“即便是只有3250亿欧元，效果也很明显，会极大地减缓信贷紧缩的进程和力度，有力减缓欧洲经济衰退的担心。”上述策略分析师表示。他认为，从目前的情况看，从2010年开始的欧债危机不断升级，不断恶化的过程可能已经结束，最困难的时候已经过去，开始向好的方向发展。但是，“2012年上半年是个不断趋缓的过程，并不是说这个过程中不会出现反复。”

来源： 经济观察报

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