利率市场化改革在博弈中稳步推进

　　前不久召开的2012年央行工作会议提出，今年要稳步推进利率市场化改革。然而之前召开的全国金融工作会议却并未将稳步推进利率市场化改革列入今后一个时期金融改革发展八大部署以及今年的金融工作重点当中。于是，市场就在揣测今年的利率市场化改革之路究竟会怎么走？笔者认为，今年的利率市场化改革将在博弈中稳步推进。

　　金融博弈中的利率市场化改革利率市场化是指利率由市场供求来决定。换言之，将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，形成以央行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。上世纪90年代至今，中国的利率市场化改革进程已有15年之久。在此期间，利率市场化进程共分为货币市场的利率市场化、资本市场的利率市场化和金融机构存贷款的利率市场化三个步骤。到目前为止，国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币利率的市场化已基本到位，贷款利率的浮动空间也已经足够大。目前，仍实行对存款利率上限、贷款利率下限管理，并且存款利率市场化改革方面的步伐相对缓慢。利率是资金的价格，如果继续维持上下限管理，势必造成价格信号的扭曲，对资金的有效使用、资源的合理配置以及金融资源的有效利用都会形成不合理的导向。因此，在继续实施稳健的货币政策的环境下，若能积极推动利率市场化，必将推动市场资源配置效率大大提高。

　　不过，有市场人士认为，目前利率市场化条件尚不具备，如果贸然加速推进，将导致利率在摆脱管制之后可能会出现剧烈波动，尤其是利率或出现大幅上升，存贷款利差普遍收窄；中小型金融机构面临的竞争压力增大，甚至出现经营困难破产；收窄的利差导致金融机构以“量”弥补，普遍会伴随着货币和信贷供给的扩张，对金融机构的风险管理能力要求提高；另外，实行利率市场化改革，可能会引发金融机构的破产倒闭。比如1980年3月31日，美国里根总统签署了有关储蓄机构市场化的法令以及货币管制法，从而揭开了美国金融市场化的序幕，在此后的六年中废除了Q条例，致使名义利率高达两位数，创美国金融史先例。在实行利率市场化改革后的最初几年，美国每年倒闭的银行达两位数，1985年达到了三位数。不过，笔者认为，这是一些金融机构不愿进一步推进利率市场化改革的一种托词。实际上，随着这一轮银行改革基本完成，利率市场化应该说基本上具备了条件。另外，尽管中国商业银行当前高度依赖存贷利差收入的赢利模式尚未得到根本改变，但如果坐等银行改革和转型完全实现之后再来推利率市场化改革，恐怕永远也等不到那一天。因为，随着利率市场化改革推进，银行之间的竞争会越来越激烈，存款利率可能会提高，贷款利率可能会下降，这必然触动银行的核心利益，这是银行最不愿意看到的。但从战略视角看，利率市场化却能够倒逼金融机构之间的竞争，促使其加快提升经营管理水平。所以，尽管全国金融工作会议并未将“稳步推进利率市场化改革”列入今年金融工作八大部署中，并不等于利率市场化改革进程将会放慢。从金融发展与改革的大方向而言，稳步推进利率市场化改革理应是最基础的改革目标，在“十二五”初期推行利率改革已成为我国金融改革的关键因素。

　　今年利率市场化改革的战略措施首先，正确把握利率市场化改革的指导方向。应抓住时机逐步扩大利率浮动区间，而不是一次性完全放松利率管制；应先允许部分符合标准的金融机构试行市场化定价，限制不达标金融机构的定价权；应全盘慎重考虑不同阶段的利率政策对金融市场的影响，尽量避免不同类型利率产品间的套利行为；利率的放开程度应与金融机构和企业、居民的接受程度一致，而不应产生过大偏离。

　　其次，继续完善利率传导机制。当前关键是进一步推进贷款利率市场化，放宽贷款利率下限，简化贷款利率档次，逐步放松对贷款利率的管制。对存款利率要实行渐进式市场化改革。渐进方式是一种稳健的存款利率市场化改革方式，在推动利率市场化的过程中必须兼顾金融效率和金融安全。还要选择、培养一种能够为央行公开市场操作有效调控又具有广泛市场影响力的利率作为央行的目标利率，有效解决金融市场利率以及公开市场操作利率不能有效引导存贷款利率这个利率传导机制的核心问题，以疏通利率传导渠道。

　　再次，择机出台存款保险制度。实践证明，进一步推进利率市场化也迫使我国必须实行存款保险制度。事实上，早在2007年初，中央政府就在全国金融工作会议上决定要推行存款保险制度。2010年初，国务院决意加快建立存款保险制度，命央行牵头制定详细方案。按照分布走的设想，先在央行内设一个存款保险基金，保险基金由各投保银行按照存款的一定比例交纳。保额设定先临时性推出“全额保险”，将来再过渡到“限额保险”。目前来看，此前的准备工作大体上都是有效的，需要择机出台。同时，与存款保险制度相关的配套制度，如信息披露制度和社会信用制度，也需以法律形式加以明确。

　　另外，稳步推进人民币汇率形成机制改革。利率和汇率都属于金融产品的价格，且相互之间关联性极强。所以，利率市场化一定要有人民币汇率形成机制改革配套跟上。而且，人民币汇率改革的推进对利率市场化进程来说是催化剂。一方面，汇率改革不但影响对外经济，而且影响内部经济；不但涉及沿海经济，而且涉及内地经济。另一方面，汇率体制改革意味着我国将以全新的方式加入国际金融体系，国际投机力量也必然随着资本项目的逐步开放而不断寻找突破口。这些情况也就凸显了利率市场化的必要性。2012年央行工作会议指出，今年要稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革。这种稳步推进在人民币汇率方面就是逐步完善人民币汇率形成机制，在双向波动情况下，或进一步扩大人民币汇率日均波幅，让市场在汇率形成中发挥越来越大的作用，不断增强人民币汇率灵活性，从而为利率市场化改革铺路。

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