降息概率不大 存准调整可期

　　CPI增速的下降以及经济增长的放缓为货币放松创造了条件。几天前，央行发布的《2011年第三季度中国货币政策执行报告》开始强调将对货币政策进行“适时适度的预调微调”。似乎作为对这一政策的回应，浙江部分农信金融机构获准下调了存准率。尽管如此，专家认为，别指望重大的政策转向或大幅下调存款准备金率。

　　近日，浙江部分农信金融机构获准下调了存准率，这似乎标志着货币政策微调信号已经开始付诸实践。

　　就在之前几日，央行发布的《2011年第三季度中国货币政策执行报告》就已经预示着货币政策口径的转变，报告强调“适时适度的预调微调”。

　　然而，这种政策微调是否意味着货币政策转向或大幅下调存款准备金的时期已经到来？接下来中国货币政策将如何放松？

　　微调信号显现

　　市场目前似乎已一致认为中国将在未来数月放松宏观及货币政策事实上，许多人相信政策已经开始“选择性”地放松，而更大幅度的放松也将很快到来。

　　的确，CPI增速的下降以及经济增长的放缓为放松创造了条件。11月初，统计局发布了10月宏观经济数据，10月CPI同比增5.5%，比9月回落0.6个百分点，连续3个月CPI增幅下滑。10月PPI同比上涨5%，低于市场预期以及9月6.5%的水平，显示未来从生产领域向消费领域传导的通胀压力将会逐步减轻。

　　另外，欧债危机影响国际大宗商品价格回落，海外输入性通胀压力将不断减轻。

　　“未来由于持续紧缩政策作用的滞后效果、海外需求放缓导致输入性通胀压力减轻、国内商品价格仍有下降空间等因素，预计11月国内通胀预期继续下降。”平安证券刘姓分析师告诉中国商报记者。

　　10月宏观经济数据也显示，在持续紧缩的货币政策下，中国经济进一步放缓。10月消费、工业增加值有所回落，社会零售品总额同比增长达到17.2%，工业增速同比增长回落至13.2%。10月固定资产投资同比增速为24.9%，与上月持平。分析人士表示，当前国内经济放缓符合政策的预期，中国经济仍处于软着陆之中。预计未来几个季度，中国经济增速仍会保持下行。

　　在考虑到海外经济不确定性较大、紧缩政策持续一年有余作用效果逐步显现之下，中国决策层的表态已带有明显的放松迹象。

　　而诸多货币定向宽松的措施已经展开。近期针对小微型企业的财政与金融支持以及降低部分服务业增值税的试点等措施，为小企业提供了支持，对于保障性住房以及在建基建项目的信贷支持也给未来的投资增长提供了支撑。

　　目前机构普遍认为，国内经济增速稳步下滑及通胀预期进一步减弱为货币政策放松创造了条件，下调存款准备金率预期高涨。

　　不过，瑞银首席经济学家汪涛在接受中国商报记者采访时则一针见血地提出了自己的观点。

　　“别指望重大的政策转向或大幅下调存款准备金。”汪涛如是说。

　　“相较于前几周，投资者看到10月份CPI下滑、银行贷款增加，对中国的政策方向已更加确信。几乎所有人都预计未来数月银行将增加贷款，大多数人预计央行将大幅下调存款准备金率，部分人甚至预期央行将会降息。”但汪涛认为，政策不太可能高调转向或出现重大的变化。

　　由于中国经济只是在逐渐放缓，并且政府仍在处理上一轮刺激政策遗留的一些负面效应。汪涛认为，政府将保持谨慎，避免政策放松过快过猛。

　　汪涛坦言，在中国，政策放松通常比政策收紧要容易得多。因为放松政策时，各方利益很容易达成一致。由于地方政府目前正在换届，而新一届领导班子在上任第一年往往更具投资倾向，要求放松政策的压力已然上升。

　　在这一背景下，未来数月决策层可能会尤为小心，避免释放过于强烈的放松信号。因此，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能将继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模、增加财政支出，而不会高调宣布实施刺激政策、改变“稳健”的货币政策基调。

　　换言之，瑞银方面预计2012年信贷额度将提高至8万亿元（预计2011年实现7.3～7.4万亿元），预算赤字将增加至GDP的2.5%左右，但政策基调不会出现明显变化。

　　降息可能性不大

　　汪涛告诉中国商报记者，“接下来可能有下调存款准备金率的必要，但不必担心存款流失。”

　　由于10月份数据显示居民存款减少以及资本外流，许多投资者担心银行可能缺乏必要的流动性支持预期的贷款增长。因此，很多人预计存款准备金率将立即大幅下调，而至今仍没有下调，令市场颇为失望。

　　关于存款，瑞银认为，10月份居民存款的大幅减少在一定程度上反映了季末监管检查后，银行将存款挪回表外的“正常”做法，而并非存款外流趋势恶化的表现。

　　此外，随着财政支出进度加快，在央行的财政存款将会在未来两个月里转化为企业在商业银行的存款。

　　然而，9月份和10月份的外汇储备增长停滞, 虽然无法确认这两个月里表观的资本外流在多大程度上反映了外汇储备在残酷的市场中可能发生的投资损失。

　　“10月末金融机构外汇占款比上月减少了250亿元，而银行需要为保证金存款缴纳额外的2200亿元准备金。如果惟一流动性补偿是央行通过公开市场操作注入的890亿元，那么银行间的流动性状况应过紧。”汪涛如是分析。

　　但汪涛认为，10月份银行间市场利率下行的事实表明，流动性并没有过于紧张也许由于财政存款被支取并转为商业银行存款，或是由于资本外流并非如表现中那样严重。

　　汪涛预测，未来两个月，若外汇流入持续枯竭、且财政存款的支出仍无法充分地向系统注入流动性，那么央行可能需要下调存款准备金率，甚至可能在2011年年底之前下调。但若情况并非如此，则可能不需要下调存款准备金来支持银行贷款的增加。

　　“换言之，我们的确预计中国将放松货币政策，但政府不太可能高调声明重大的政策转向或大幅下调存款准备金率。”汪涛预计，在任何情况下，未来12个月里央行不会降息即便2012年CPI如我们所预期的降至3.5%，实际存款利率也仅仅是升至0；并且，中国主要通过控制基础货币供应和信贷额度来管理货币政策，而非调整利率水平。

　　值得注意的是，央行微调货币政策已经开始直接反映到10月新增贷款数据上。10月新增贷款5868亿元，较9月大幅上升，超出市场预期。年末信贷有所放松的信号日趋明显。

　　中信证券分析师在接受中国商报记者采访时预测，如果经济增速继续放缓，信贷的定向放松和公开市场操作放量投放可能就不足以改变市场信心、刺激经济增长，存款准备金率的调整将迎来窗口期。

来源：千龙网

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