3万亿财政支出难解流动性紧张 存款准备金率或随时下调

　　临近年底，资金紧张预期再度来袭。虽然市场预计最后两个月财政支出可能高达3.2万亿元，但是年末资金需求巨大可能使财政支出不足以弥补流动性。鉴于越来越多的宏观数据都在表明经济增长有加速下行的风险，货币政策有进一步放松必要，存款准备金率可能随时下调。

　　财政两月支出3.2万亿

　　财政部数据显示，今年前10个月财政收入90851.68亿元，同比增长28.1%。如果按照11、12月财政收入分别增长15%和13%测算，全年的财政收入规模约为104700亿元。

　　然而今年的财政支出可能不止10.47万亿元，因为还有近万亿元的财政赤字。假设今年实际财政赤字与预算赤字接近，大约为9000亿元，那么可供支出的财政总额将达到11.37万亿元。不过今年的财政超收部分并不能全部用于支出，而需要留存部分给下一年。假设按照2010年36.2%的留存比例，预计今年需要留存5420亿元，因此全年的财政支出为109780亿元。

　　今年前10个月已经累计财政支出77559.6亿元，如果按照上述109780亿元的全年财政支出，那么11、12月份的财政支出规模可能是32220亿元。和过去几年相比，财政支出延续了年末突击花钱的惯例。历史数据显示，2007年各级政府在最后一个月花掉了近1.2万亿元，2008年12月政府的财政支出金额超过1.5万亿，2010年12月份财政支出高达18281.3亿元。

　　渣打银行研究认为，年末突击花钱的时机已经到来，财政部可能在2011年第四季度“花费”4-4.5万亿元，以确保政府合并预算赤字接近9000亿元的官方目标，这样2011年全年开支可能超出初始预算约19%。

　　虽然最后两个月有3.2万亿元的财政支出，但其中22646.6亿元是预算内支出，即这部分支出的投向在年初已经“名花有主”，因此剩下的9500亿元预算外资金备受关注。如果这部分全部都用于消费，它相当于同期社会消费品零售总额的25%。若全部形成投资，则相当于同期全社会固定资产投资额的14%。因此，这块“蛋糕”无论分给谁，都会在相关领域形成积极利好。

　　民生证券策略分析师张琢认为，“保民生”和“促转型”将是11、12月份财政政策的两大基调。而农村电网、城市轨道交通、水利、环保、保障性住房等五个领域最有可能成为新增财政支出的受益者。加上这些领域的“十二五”计划投资均在万亿元以上，因此预算外新增资金很可能向这些领域倾斜。

　　流动性改善望眼欲穿

　　由于外汇占款急速下滑、公开市场到期量锐减、银行补缴存款准备金，银行间资金面最近已开始紧张，回购利率、拆借利率等资金价格有所上涨。特别是临近年底，企业、个人的资金需求增加，而银行因为存款下降也面临着存贷比考核的压力，因此目前整个市场将目光集中到财政支出，冀望其能够缓解资金面的燃眉之急。

　　不过，渣打银行认为，由于今年春节在1月份，年末银行存贷比考核、企业会计结算时间窗口、春节前的传统现金需求叠加，使资金紧张状况更加严重，因此财政支出可能不足以弥补流动性。今年年底之前，央行下调存款准备金率的可能性有所增加，在明年1月份之前降低存准率的压力很大。

　　同时，越来越多的宏观数据都在表明经济增长有加速下行的风险。最新数据显示，10月单月工业企业利润增速为12.5%，比9月份的19.1%大幅下降6.6个百分点。从月度环比情况来看，10月份工业企业利润环比增速为-3.7%，9月份环比增长是6.45%，这意味着整个工业企业盈利的下降远比表面数据严重。

　　“10月份当月利润再次大幅下降，盈利进一步恶化。”东北证券000686,股吧宏观分析师王国兵认为，内外需下降的趋势已经形成，年底的两个月盈利进一步快速下降的判断，全年可能在19%-20%，但这个数据已经没有多大意义，高增长仅是前8个月的功劳，而非当下，企业盈利已经快速恶化。

　　海通证券600837,股吧宏观经济分析师刘铁军认为，中国经济加速下行风险来自于房地产投资下滑和出口下滑的双重叠加。房地产调控使得房地产销售增长大幅下滑，不断变差的外围经济将拖累我国出口。当前宏观经济的主要矛盾已经从通胀回到经济增长，货币政策有进一步放松必要。

　　国泰君安也认为，央行对全国20多家农村合作银行恢复执行正常的存款准备金率所释放的政策信号相当明确，在目前热钱流出、货币市场资金偏紧、准备金补缴压力加大的背景下，未来随时有下调全部金融机构存款准备金率的可能。

来源：大众证券报 作者：李宇欣 刘扬

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