资金面负面因素扰动难持久 政策松动有望逐步兑现

央行本周二在公开市场操作中缩量发行了150亿元央票，并同时进行了150亿元的正回购操作，两项利率均环比持平。分析人士表示，近期由外汇占款负增长、新债发行密集等因素对资金面的扰动仍属短期现象，从公开市场操作情况来看，央行仍在延续平稳的政策基调。另一方面，伴随着通胀压力的下降，货币政策松动未来仍将会在准备金率、利率等方面逐步实质性兑现，市场整体资金面状况在未来较长时期内仍会延续相对宽松的格局。

1年期央票量缩价平

央行22日以价格招标方式发行了2011年第九十期央票，本期央票规模150亿元，发行价格96.63元/百元，对应收益率为3.4875%，发行利率与上一周持平。同日央行进行的150亿元28天正回购的中标利率为2.8%，也继续持稳。统计数据显示，本周公开市场到期资金合计530亿元，如果周四3月期央票不出现放量，本周央行仍有可能实现资金净投放。

在公开市场延续平稳基调的同时，上周以来市场资金利率出现连续上涨。22日，银行间市场7天期质押式回购加权平均利率已由上周一的3.3026%涨至4.4138%，阶段上涨幅度达1.1112%。不过，尽管近期市场资金利率持续攀升，但此间主流机构观点仍认为，这与上周公开市场的资金净回笼、11月中旬以来新债的密集发行等因素关联密切，资金利率的高企预计将难以持续。

统计数据显示，银行间市场本周到期债券总量为1142.1亿元，而截至11月21日本周需缴款的新发债券量则为1981.94亿元，本周机构须净缴款839.84亿元，近期新债的密集供应已对机构资金面带来较为沉重的压力。有交易员就此指出，上周以来的资金面偏紧仍属于阶段性，在央行已经给出预调微调的政策松动信号之后，市场资金面整体仍会以逐步改善为主。

宽松信号仍待兑现

统计数据显示，未来三个月，公开市场到期资金量锐减。其中今年12月市场到期资金700亿元，2012年1月为410亿元，2012年2月为110亿元。国信证券分析师李怀定就此指出，在机构对1年期央票需求旺盛的情况下，央行选择放任央票发行利率大幅下调来缩小发行规模，直接表明央行不想加大流动性回笼力度。鉴于未来公开市场到期量萎缩，预计未来央行有望在公开市场小幅净回笼资金，平滑到期资金量，并同时下调存款准备金率释放流动性。在具体时间点上，李怀定认为今年12月或明年1月的可能性非常大。

针对10月份外汇占款近4年来首次负增长，国海证券则指出，未来几个月新增外汇占款预计仍将保持低位，这将在很大程度上减少市场流动性。因此，进入2012年一季度后，在公开市场到期量明显减少、外汇占款预计又处于低位的背景下，为配合信贷的投放，准备金率很有可能将会下调。而中金公司也表示，在外汇占款较低的情况下，预计央行可能需要主动向市场注入流动性来缓解资金面的紧张。

不过，上海一位商业银行交易员仍就此表达出略显不同的观点。该市场人士称，本周二央行再度推出150亿元的正回购操作，虽然有平滑未来公开市场到期资金的政策意图，但在本周以来市场资金面紧张状况有一定加深的背景下，央行此举依然显示出可能无意在数量松动上做出“政策后撤”。因此，在通胀水平下行逐步成为定局的背景下，央行未来仍可能首选降息，这也更有利于实体经济在企业微观层面的“保增长”。而一旦降息兑现，也将从资金价格角度，给市场流动性予以正面提振。

来源：中国证券报

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