银行业:重申预调微调 未释放更多放松信号

　　◆本周市场表现：

　　本周沪深300下跌3.28%，wind银行业板块下跌1.67%。以周五收盘价计算，行业11/12年PE分别为6.87倍/5.38倍，11年PB为1.28倍。

　　◆本周行业焦点：

　　1.公开市场净回笼20亿，回购利率小幅上升。本周央行继续维持稳健的公开市场操作，净回笼资金20亿元，回购利率小幅上升。1天/7天回购利率分别较上周变动+60bp/+20bp至3.44%/3.71。6个月票据直贴/转帖利率月分别较上周末变动-30bp/-30bp至7.50‰/5.80‰。本周1年期央票发行利率继上周下行1.07BP后，继续下行8.58bp，我们认为第一是由于通胀的回落，使央行的约束减轻；第二是当前资金面相对宽松，一级市场央票需求较大所致。但是此次下调，一、二级市场并没有完全消除利差，表明央行不想给市场政策大幅放松的错误信号。目前一年期央票发行利率与一年期定存接近，不宜作为基准利率下调的信号。下周公开市场到期资金仅530亿元。

　　2.央行3季度货币政策执行报告重申“预调微调”，未释放更多放松信号。19月末，基础货币余额同比增长32.8%，货币乘数为3.71，比6月末低0.13。金融机构超额准备金率为1.4%，较6月末的0.8%有所回升。2

　　M2增速平稳回调，但考虑金融创新等因素，货币条件与经济平稳较快增长仍基本适应并符合宏观调控要求。32011年前三个季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。4贷款加权平均利率为8.06%。

　　此外，根据金融机构稳健经营状况和信贷政策执行情况对差别存款准备金“有关参数进行适度调整”是新提法。

　　3.一个月以内理财产品发行暂停，防止存款大幅震荡，由于银监会在此前已通过窗口指导方式要求银行停发短期理财产品，目前银行理财产品到期时间已较前期平滑，一定程度熨平存款的大幅波动。禁止一个月以内理财产品发行会给部分银行年末考核增加难度，但银行已有所准备，影响有限。

　　4.银监会公布三季度银行总资产负债表和主要监管指标情况表，并发布三季度中国银行业运行报告。

　　◆行业观点及股票组合：

　　汇金增持强化了银行股的底部支撑，银行股在中长期具备较大绝对收益空间。1盈利增长仍稳健，低估值加上机构低配置，银行股具备较大安全边际。2政策的“预调微调”有利于缓解实体经济资金紧张局面，在短期内稳定银行的资产质量指标。3未来存款准备金率下调的概率很大，而降息目前还看不到，这对于银行股相对更为有利。推荐中小银行组合：民生银行、南京银行、华夏银行、招商银行、浦发银行。

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