数据研究：货币政策将由“偏紧”回归“稳健”

　　一、10月份金融统计 数据 。

　　10月，M2同比增长12.9%，M1同比增长8.4%；人民币存款减少2010亿元，人民币贷款增加5868亿元，同比增长15.8%。10月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.75%，比上月微升0.01个百分点。

　　二、新增贷款规模和新增存款规模符合预期。

　　10月金融机构新增人民币贷款5868亿元，比上月增加1168亿元；基本符合我们的预期。从贷款结构来看，居民户新增贷款较上月有所减少，非金融企业及其他部门贷款较上月有较大幅度的提高。10月存款净下降2010亿元，同比少增3618亿元，大幅低于预期，主要是住户存款净下降7272亿元所致。由于各商业银行加大了对理财产品的发行力度，银行部门相当一部分存款负债转为理财负债。

　　三、M2、M1增速继续回落，基本符合预期。

　　10月末，M2同比增长12.9%，分别比上月末和上年同期低0.1和6.4个百分点；M1同比增长8.4%，分别比上月末和上年同期低0.5和13.7个百分点。由于十一长假因素，企业在9月底将大量活期存款转为7日定期，而在十一之后冲回，导致当月M1大幅增加净增9400多亿元。从数据上看，央行10月对M2的统计口径进行了大幅调整，按可比数据看，当月M2增加额应在2500亿元左右，但公布的增加额竟高达2.94万亿元，说明央行当月对M2的统计口径进行了调整。

　　四、货币政策微调力度有可能加大。

　　当前经济运行总体平稳，物价下行趋势进一步确立，预计这种态势还会持续，政策微调力度有可能加大，今后两个月新增信贷在6000亿元上下的概率很大。资源价格调整的时间窗口有可能在年底前开启，从而有利于经济结构的改善。预计四季度经济将由回落逐渐转为企稳。促发经济回调的原因主要有两点，一方面是各地为完成年度计划的行政性扩张会比平常月份来的更强烈，另一方面，政策微调力度将逐步加大，政策效果也将逐渐凸显。预计四季度GDP同比增速为9%左右。随着大宗商品价格回调以及翘尾因素的减弱，物价回落幅度将会扩大。

　　为完成7.5万亿元的全年信贷目标，本年余下两月每月的新增贷款应超过6000亿元。

　　考虑到目前M1、M2增速持续回落，并且至中性增速以下的偏低位置，因此，可以预期四季度央行很可能会采取采取多种措施，增加银行间市场基础货币的供应，提升每月的信贷规模。考虑到11月央票和正回购到期量较大，央行也减少了对冲力度，而12月财政支出规模较大，因此，我们把央行下调法定存款准备金率的预测时间调整为2012年1月，最迟是2月。

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