外围市场反应过度 境内外人民币冰火两重天

　　自上轮金融危机以来两年半的时间里，人民币无本金交割远期（ＮＤＦ）合约报价首次暗示人民币将出现贬值，香港人民币即期汇率也剧烈贬至６．５附近。而在另一边的在岸市场上，人民币则屡创新高，似乎是货币主管当局在向市场发出“人民币不会贬值”的信号。

　　由于境外市场更多反映出市场参与者的预期，分析人士称，现阶段海外市场出现对人民币的贬值预期是一种合理的现象，但不会持续。究其原因，既有来自外部环境的影响，也有国内经济增长的因素，当然也不排除部分投机性的操作。

　　首先，在动荡的市况下，避险资金涌向美元，导致美元指数大幅上涨。中国银行经济经济学家徐凡分析认为，自８月中旬以来，人民币中间价平均回调０．０６％，回调幅度不及美元涨幅的１０％；在美元下跌期间，人民币中间价平均升值０．０８％，升值速度接近美元跌幅的１８％。可见，人民币中间价与美元指数走势的相关性有所减弱。

　　与此同时，我国实体经济有所放缓，诸多经济因素尚未明朗，让市场暂时萌发了对人民币贬值的预期。值得注意的是，其中也不排除部分投机性资金趁机兴风作浪。美国商品期货交易委员会数据显示，截至９月２０日当周，投机性投资者持有８５亿美元的美元净多头头寸。安邦咨询研究员对此认为，投机性需求大幅助涨助跌的结果，加剧了外汇市场的动荡，出现了汇率超调。

　　苏格兰皇家银行研究报告称，近期有很多机构客户通过各种渠道在港抛售人民币，买入美元，博人民币贬值、美元升值。然而，２８日人民币对美元中间价突破历史新高报６．３６２３，２９日汇价虽有小幅下行但仍维持在６．３６６５的较高水平。

　　境内外人民币汇率水平一反常态地倒挂，套利资金变得不安分起来。８月我国新增外汇占款３７６９．４亿元，较７月份２１９５．６４亿元大幅增加，市场直呼“热钱”似乎又卷土重来了。

　　澳新银行经济学家张浩告诉记者，由于资本项目尚未放开，在汇差、利差双重套利收益的驱动下，跨境人民币结算受追捧，正成为“热钱”涌入的通道之一。“最常见的方式套利方式是‘内保外贷’，即企业通过在国内银行开信用证后在海外融资，利用国内外的利率差和人民币汇率在不同市场的价差，企业可通过这种跨境贸易融资套利。”

　　央行二季度货币政策执行报告数据验证了这一判断。２０１１年上半年，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务９５７５．７亿元，同比增长１３．３倍。今年６月央行已叫停境内企业直接从境外银行融入人民币业务。香港金管局公开表示，中银香港暂停为参加行提供贸易项下人民币买入方向兑换平盘服务。上述举措显示，通过跨境贸易融资套利的行为已引起监管部门关注。

　　人民币ＮＤＦ市场两年半以来首次出现了贬值趋势，还令不少投资者对“点心债”望而却步，马来西亚也不得不推迟人民币面值的伊斯兰债券发放。

　　“这次海外市场反应过度了。”星展银行经济学家周洪礼直言，“人民币升值与国际化仍为主要趋势，人民币汇率从长期来看出现贬值的可能性不大，待风险减小后，预计人民币离岸债券仍将成为市场追捧的热点，届时境内外人民币汇率倒挂的趋势会扭转。”

　　从定价权来看，由于离岸人民币存量较少，人民币汇率的定价权仍掌握在内地市场。进入２０１１年以来，央行或将继续动用汇率工具进行调控，人民币继续双向波动中升值的态势应会持续。

　　另外，近期美国参议院又将矛头指向人民币汇率，试图在　１０月份推动一项针对中国汇率操作的新议案，对未来人民币升值带来新的压力。

　　银行交易员预计，境内外人民币汇率背离的局面可能仍会持续一段时间。境内市场人民币将维持小幅渐进升值的趋势，而境外市场人民币可能仍会存在贬值预期，这一预期或将随着美元走强而进一步升温。

来源：新华社

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