通胀压力缓解债市迎来机会

　　上周四，央行在例行的公开市场业务操作中仅发行了40亿元3月期央票，这样本周公开市场回笼资金量为760亿元。由于本周公开市场到期资金量高达1760亿元，这意味着本周央行通过公开市场向市场净投放流动性1000亿元，创下近两个月来的纪录。这也是央行公开市场操作连续第8周净投放流动性，累计释放资金达3440亿元。

　　由于季末考核和“十一”长假等短期因素重叠影响，9月份历来是银行间体系类流动性紧张时期。今年，除这些常规因素外，银行保证金存款补缴准备金因素，又令9月份资金面增加了一层新的压力。因此，本周央行除了净投放千亿元资金外，还通过大量运用短期工具，将近700亿元资金调度至未来四周内释放，以缓解9月底的资金压力。从公开市场解禁资金分布情况看，9月的第三和第四周将是资金压力较大时期，目前两周内合计释放资金不足300亿元。预计，未来公开市场将继续以短期正回购操作的手法平移富余流动性。

　　业内人士认为，在资金面紧平衡的状态下，公开市场操作对市场的影响日趋明显。在央行扩大准备金上缴基数后，视短期流动性状况，灵活调配资金分布或许将成为未来公开市场操作的主基调。事实上，自7月以来，央行一直在通过调整公开市场释放的资金规模，缓冲市场压力。受央行公开市场持续净投放影响，本周银行间市场流动性趋于宽松，资金价格逐级下行。

　　有业内人士接受本报记者采访时表示，随着资金面重回宽裕，债券市场有望迎来较好的投资机会。“考虑到下半年通胀压力减弱以及资金面紧张状况缓解等因素，我们对债市未来的走向抱相对乐观态度，其中尤其看好信用债的投资机会。”光大保德信增利收益债券基金的基金经理陆欣表示。

　　9月9日，国家统计局公布的8月份居民消费价格CPI同比涨6.2%，较7月份涨幅有所回落。对此，多位接受采访的业内专家表示，这表明通胀压力正在逐步放缓，但由于未来通胀压力依然较大，短期内政策面放松的可能性很小。英大证券研究所所长李大霄认为，未来货币政策可能从紧缩阶段转为观察期。

　　陆欣认为，从资金面来说，虽然为了控制表外融资规模过快增长以及增强流动性的回笼力度，央行近日决定将商业银行的保证金存款纳入准备金的缴存范围，一共冻结市场资金约9000亿元，但是准备金的补缴是在未来6个月内分阶段完成，并且总量与公开市场到期量相当，外加考虑到下半年外汇占款的增加以及公开市场的平滑操作，因此预计未来资金面也不会出现超预期的持续紧张。“考虑到未来通胀和资金面双重压力的缓解，我们对债市未来的投资持相对乐观态度。”

　　在蕴藏着较好投资价值的下半年债市中，哪些个券品种又是值得投资者重点关注的呢？“未来中高等级信用债具备较好的配置价值”，陆欣认为，目前这类企业债的发债主体盈利状况总体良好，现金流能够覆盖债务本息，整体资质较好，而维持在高位水平的信用利差也为其提供了较强的利差保护，未来投资机会将会逐渐凸显。

　　国泰君安证券资产管理公司固定收益部副总经理、君得惠二号投资经理成飞表示，债市即将度过黎明前的黑暗，迎来最佳的投资良机。如1年期AA级短融收益率已高达7%，这意味着即便期间不做任何的交易，仅持有就可获得7%的收益。

　　此外，对于近期给信用债市场造成较大冲击的城投债危机，多位业内专家均认为，投资者不必过于担心。一方面，相关报告数据显示，至2010年底，省、市、县三级地方政府负有偿还责任的债务率，即负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率为52.25%，加上地方政府负有担保责任的或有债务，债务率为70.45%。另一方面，与发达国家相比，我国的公共债务率和财政赤字率之和并非很高，低于国际警戒线。因此整体而言，地方政府综合财力仍然可以覆盖所需偿还债务，我国出现大规模违约事件的可能性比较小。晨星数据显示，截至9月2日，光大保德信增利收益债券基金A类今年实现了2.17%的正收益，在同类基金中排名第1位；光大保德信增利收益债券基金C类今年实现了1.69%的正收益，在同类基金中排名第3位。

来源：金融时报 作者：高国华

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