警惕发达债务国“赖账”债权人当成熟

　　近日，大公国际资信评估有限公司（简称“大公”）首次发布《2011年国家信用风险展望》，分析国家债权债务体系发展变化，展望全球信用风险与国际信用关系走势。大公预计，2011年全球政府债务总规模将超过50万亿美元，发达国家的政府债务规模与国内生产总值之比将突破100%。与新兴债权国强劲的财富创造能力相比，发达债务国乏力的经济增长、脆弱的偿付能力，将加剧国家债务危机，拖累世界经济，并导致信用战争升级，成为世界经济发展的破坏力量。

　　发达债务国成为全球国家信用风险的主要策源地

　　《2011年国家信用风险展望》指出，2011年，发达国家债务体系依然是全球国家信用风险的主要策源地，并呈现如下走势：

　　其一，发达债务国家的融资需求继续上升，债务依赖加深。大公预计，发达债务国家的总融资需求将超过国内生产总值的26.5%，略高于2010年的26.2%。2011年多数发达债务国融资需求将超过当年国内生产总值的20%，日本则高达57.8%。发达债务国家在2011年融资需求上升的主要原因是到期债务规模扩大。在经历了连续3年的发债高峰之后，主要发达债务国家的到期债务规模在2011年后将持续走高，融资大国日本、美国、德国、西班牙等在2011年的到期债务规模都大于2010年。由于到期债务将占到发达债务国家总融资需求的2/3，成为推动融资需求上升的主导因素。

　　其二，经济增长乏力、政府无法从金融救助措施中退出、结构性赤字压缩困难等原因，使发达国家债务水平不断升高的同时，偿债能力将难以稳定，其信用风险面临的最大脆弱性在于利率上升风险和融资风险，利率上升是融资断裂的前奏，主要发达债务国家利率上升的压力正在积累。一个明显的迹象是，自2010年12月份以来，美国、日本和德国等主要债务国的国债收益率都出现了上升趋势，尽管仍然处在低位，但还是表明市场对各国政府偿债能力的担忧在加深。如果这些国家出现通胀趋势，经济复苏形势逆转或发生较大规模债券抛售，政府的偿债压力将快速上升。

　　其三，由于影响欧元区国家债务危机的内部因素并未根本改变，

　　2011年欧元区国家债务危机还会深化。大公认为，欧元区高债务国面临的主要风险是融资利率大幅上升，尚不可能发生违约，然而基于防止债务危机进一步扩散波及更多国家，2011年将会有新的国家不得不加入被救助的行列，如葡萄牙和西班牙。从当前欧盟设置的金融救助方案来看，已知的包括欧洲金融救助工具（EFSF）在内的7500亿欧元临时援助机制能够应对一些步入深层次危机的小国，如葡萄牙的融资需求，但尚不足以对抗欧元区具有系统性影响力的国家，如西班牙等发生财政状况恶化的潜在风险事件。

　　其四，美国作为全球最大的主权债务危机国家，在国家存亡之际，会继续实行量化宽松货币政策，美元在全球的泛滥将推动世界信用战争升级。特别是美元长期贬值趋势使国际债权人持有的美元债务不断缩水，美元的不断增发促使大量投机资本涌入国际大宗商品市场，引起全球通货膨胀压力升高。各国为了避免本国利益遭受不可预测的损失，不得不谋求国际信用关系的调整，世界信用战争将成为2011年国际信用关系变革的历史转折点。

　　其五，主要发达债务国家2011年难以改变极为宽松的货币政策，由此带来的全球流动性泛滥对于实力较差、经济存在脆弱性的发展中国家是潜在的灾难。可以判断，这一轮新的热钱冲击和全球通货膨胀，轻则会引起新兴市场国家和部分发达国家的股市震荡、房价下跌、经济减速；重则会引起汇率大幅贬值、经济发展倒退甚至政治危机，特别是一些政治经济局势较为脆弱的拉美国家、中东欧国家和非洲国家。

　　新兴市场国家是维护国际信用关系健康发展的中流砥柱

　　大公认为，2007年以来的全球信用危机演化过程证明了国家信用风险是金融和经济领域债务危机的继续。2010年以美国和欧洲主权债务危机为标志，信用危机全面进入国家债务危机阶段，而为摆脱危机美国所实施的量化宽松货币政策，引发了世界货币体系和信用体系的强烈震荡，导致世界信用战争全面爆发。

　　2010年国家债权与债务体系的基本格局是：由美国、日本、德国、法国、英国、意大利、西班牙等发达债务国家构成债务体系，由中国、俄罗斯、印度、韩国、巴西等新兴债权国家构成债权体系，其特征是发达债务经济体偿债能力急剧下降，信用风险损害世界经济的健康发展；新兴债权经济体引领全球经济增长，稳定持有发达债务国的政府债券，阻止了发达债务经济体主权债务危机的崩溃，从而稳定了国际信用关系，奠定了世界经济恢复性增长的信用基础。

　　《2011年国家信用风险展望》指出，新兴债权国家在金融危机后很快恢复较高的经济增长速度，发挥了稳定拉动全球经济的作用。新兴债权国家在全球金融危机中受冲击较小，由于较高的储蓄率，政府易于采取措施促进内需的扩大，使其能够维持较高的经济发展速度，也成为发达国家出口增长最快的目的地国家。2011年新兴债权国家虽然面临管理本国通货膨胀和资产价格上升的压力，经济增长的速度预计与2010年相比将有所降低，但仍然是全球经济增长最快的国家。

　　基于此，大公认为，2011年，新兴债权国家将维持较高经济发展速度，在动荡的全球信用体系中是维护国际信用关系健康发展的中流砥柱。其外汇储备作为政府债券主要投资渠道，对于维持发达债务国家的融资能力，稳定金融和刺激经济复苏意义重大。而其在既有的国际信用体系中所面临着投资收益低、美元不断贬值和本币快速升值的三重困境，将推动其寻求国际信用体系的稳步变革。首先，新兴市场国家的本币资本市场规模会继续扩大，特别是人民币资本市场的国际化加速推进，表明新兴市场国家正在明确地寻求摆脱不成熟债权人的地位，向以本币计价的成熟债权人转变；其次，以亚洲为代表的新兴市场国家将成为对外直接投资增长的引擎，是推动国际信用关系健康发展的关键力量。联合国贸发会议估计，2011～2012年全球对外直接投资规模将以两位数恢复性增长，其中新兴市场国家成为对外直接投资增长的引擎，特别是亚洲的新兴债权国家。

来源：中国经济导报 作者：刘宝亮

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