央行调控货币瞄准“融资总量”

　　社会融资总量编制征求意见稿已拟定——

　　货币政策正酝酿新变革。记者近日获悉，央行已拟定一份征求意见稿，拟编制和公布社会融资总量以及更大口径货币供应量M3、M4。

　　专家认为，央行之所以提出“社会融资总量”，是因为随着金融市场的发展，仅仅控制银行信贷已经难以真正“把好流动性总闸门”。统计口径更为宽泛的“社会融资总量”，不仅考虑了从银行获得的信贷资金，也将通过股市、债市等渠道获得的融资考虑在内，从而对流动性进行了重新界定，将影响到监管层对通胀态势的判断和货币政策选择。

　　“社会融资总量”一词频频现身

　　“社会融资总量”一词近期已频频现身于央行对外发布的信息中。

　　2010年12月24日，央行首度公开提出“社会融资总量”概念。当日央行发布新闻稿援引副行长胡晓炼讲话称：“随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。”

　　在日前发布的《2010年第四季度货币政策执行报告》中，央行对“社会融资总量”进行了进一步阐释。报告指出，近年来，我国直接融资比例明显提高，商业银行表外业务也对贷款表现出较大的替代作用。要更加重视从社会融资总量的角度来衡量金融对实体经济的支持力度，除人民币贷款外，还要包括债券和股票筹资、信托贷款、委托贷款等。

　　据央行初步统计，2010年，截至11月末社会融资总量增长14.58万亿元，同期人民币贷款增长7.47万亿元。社会融资总量增量远超同期贷款增量。

　　信贷增长将弹性变化

　　央行为何提出“社会融资总量”？今年央行未像往年一样发布全年信贷增长目标与此又有着何种联系？

　　央行货币政策委员会秘书长王煜分析，央行调控货币供应量最早的时候是管贷款，后来光管贷款不行，因为外汇投放占款越来越多，M2基本等于贷款加外汇占款。但是现在中国的IPO融资规模保持全世界第一，光看资金融资也不够了，要管社会融资总量，就是既要看银行的间接融资，又要看资本市场的直接融资。

　　广发证券研究部门解释称，2010年以来，随着货币政策收紧，信托计划、股权投资等非信贷融资工具不断涌现。这反映金融机构积极规避信贷控制。

　　针对这一现象，央行提出“社会融资总量”的概念，并试图建立“弹性货币信贷目标制”。在“弹性货币信贷目标制”之下，央行可以根据“社会融资总量”的变化来调整“货币信贷目标”。当债券融资、股权融资规模较大的时候，央行就会适当压低信贷规模；当债权融资和股权融资规模较小的时候，就适当提高信贷规模，所以央行没有提出明确的货币信贷目标。

　　货币调控有望更加有效

　　国家信息中心李若愚认为，2010年银行信贷之外的融资方式占全社会融资的30%左右。仅控制信贷规模难以控制好社会整体流动性，也就无法真正“把好流动性总闸门”。社会融资总量将成为未来货币政策制定过程中的一个重要参考指标。从调控银行信贷总量到控制社会融资总量是一种发展趋势。

　　广发证券研究部门称，央行建立起“弹性货币信贷目标制”之后，金融机构规避信贷管控的行为将变得无效，因为，无论金融机构怎么规避信贷管控都很难逃脱“社会融资总量”范畴。

　　李若愚认为，控制“社会融资总量”需要更多借助市场化手段，对信贷的数量控制成为难题，窗口指导、公开市场操作、存款准备金率调整等数量型调控工具的效用受到限制和削弱。这时需要更多地使用利率、汇率等价格型工具，通过加息和适度加快人民币升值步伐等方式来实现对社会整体流动性的调节。

　　今年社会融资总量增速不会过高

　　交通银行首席经济学家连平预计，2011年社会融资总量维持在12万亿元左右比较合适。

　　连平称，数据显示，2008年社会融资总量大约在6万亿左右，2009年大约在12万亿，较2008年同比增长216%，预计2010年和2011年社会融资总量大约维持在12万亿左右。

　　连平认为，监管机构对于未来社会融资总量不应该设定一个高增长目标，2009年为了应对金融危机，融资总量出现了大幅飙升，这些融资将在未来有所消化。

　　但是未来中国的融资结构将出现显著变化，预计今年债市和股市融资将会出现较快的发展，但是银信合作融资规模在2011年会有所回落，同时信贷有所减少。

　　正是由于信贷、银信合作融资和股市、债市的变化此消彼长，整个融资结构和货币供应总量余额将走向一个比较稳定的状态。

来源：南京日报　　

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