准备金再上调会成为压垮商品的最后一根稻草吗？

　　中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是2011年以来央行首度提高准备金率。回顾2010年，央行共提高了6次存款准备金率，上半年3次，下半年三次，而下半年还伴随着2次加息动作。仔细梳理央行的动作，笔者发现央行的措施大多处于被动跟随和无奈。央行频繁采取大动作的大背景是2010年9月份以后的通货膨胀迅速攀升，深层次原因则是多年来货币超发，尤其是

　　2008年金融危机后拯救经济的天量货币发行。

　　笔者曾在2010年四季度宏观报告中把中国的通货膨胀来源分成国内房地产（基础性因素）和农产品（表征性因素）引发的通胀以及海外输入性通货膨胀（货币和大宗商品），并指出央行在针对通货膨胀上采取的措施可能遭遇大失败。后续的跟踪和研究表明，央行在房地产价格控制上“投鼠忌器”态度最后导致了房地产价格报复性增长；而在打击农产品价格上措施乏善可陈，结果行政干预也无力稳步压低农产品价格，唯一成就就是打下了蔬菜价格，而基础性商品，如大米等出现了大幅度上涨；央行针对输入性通货膨胀采取的人民币升值、提高准备金率对冲货币等也遭遇大失败。这种大失败是意料之中，但也是笔者最不愿意看到的。之所以说是意料之中，理由在于笔者一直坚持房地产价格不断走高才是中国长期无法摆脱通货膨胀阴影的根源所在，这也是30多年中国货币超发而没有引起大规模表象性通货膨胀的根源。房地产价格长期大幅上涨并没有反映在中国通货膨胀指标CPI中，而农产品，特别是食品类占据太大比重也导致了分析所说的那样“食品价格上涨推高了CPI”,甚至于“劳动力工资推高CPI”城市化使得大多数人成为纯消费者，食品类基础生活商品价格上涨要求工资上涨的奇谈怪论。至于输入性通货膨胀更多折射的是中国经济结构类型属于进口加工型，原材料受制于别人的现实，人民币升值能起到多大的对冲作用可想而知。

　　基于上述的分析，笔者认为央行采取提高存款准备金率等措施对冲流动性的做法和2006-2008时期大同小异，无非围绕并不重要的事物打转，调控效果事实已经说明一切。这次央行再度提高存款准备金率本身表明了通货膨胀有进一步加速的迹象。国内方面，房地产价格并没有减速迹象，保障性住房可能会成为严厉调控下房地产企业的遁形方式，农产品价格因为长期工业化造就的失衡，加上农产品定价权的丧失，再度上行或不可避免。国外方面，欧美货币贬值性输入通货膨胀和原油等大宗商品价格持续走高不可避免带领国内的PPI不断攀升，从而加大国内通货膨胀的上行压力。

　　事实上，新兴国家通货膨胀呈现出愈演愈烈的局面。1月13日，泰国宣布加息0.25%来压制通货膨胀；韩国也提高利率0.25%，另外韩国还打算在美国组建农产品贸易公司试图根据市场行情通过金融市场来减少越来越高的农产品价格对本国的冲击。中国央行依循常例在1月20日公布宏观数据前提高0.5个百分点存款准备金率表明2010年12月通货膨胀数据并不会太好。此前市场机构普遍认为12月CPI会从11月的5.1%回落到4.3-4.5%附近，但结合1月10日公布的12月新增信贷4807亿、M2同比增速为19.7%、2010年度外汇储备2.8万亿美元以及提高存款准备金率，笔者认为12月CPI和PPI数据不会太乐观，甚至不排除高于2010年11月的可能。

　　央行赶在宏观数据出台之前提高存款准备金率本身对市场冲击较为有限，直接冻结的资金也仅有3500亿左右，但其传递的担忧情绪可能会较长时期内困扰着市场。在目前商品整体保持向上趋势的情况下，担忧情绪或者不利因素爆发或许是获得做多头寸的好时机，当然如何选择好最强势的品种，找到适合自己性情的品种是更重要的事情。笔者认为，央行此时提高存款准备金率不会是压垮商品的最后一根稻草，相反是检验商品个品种成色，选择优秀品种的最好时机。当然，外强内弱格局也提醒大家保持足够的风险防范意识。

来源：文华财经 作者：李钰 彭三好

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