新兴市场将在全球通胀肆虐中首当其冲

　　2008年金融危机全面爆发后，为挽救濒于枯竭的银行体系的流动性，美联储大幅调降了基准利率，长时间将基准利率维持在接近于零的水平，并两次施行量化宽松。按理说，如此力度的货币宽松，美国的通胀率早该飙到天上去了。可是，从去年二季度至今，美国经济在短期内面临的首要风险却是通货紧缩，怎么回事?难道米尔顿·弗里德曼的老话不灵了?当然不是。考虑到美元在国际货币体系中的地位，这一轮通胀需要用一种“全球眼光”来看待，才能厘清其传导过程。

　　我们知道，在市场机制高度发达的美国，美联储的“开闸放水”只能将钞票塞到银行手中，而资金能否流进实体经济取决于银行的放贷意愿和私人的借款需求。在这一个层面，美联储是无能为力的，只能交给市场去决定。但是，经济发展自有其规律，房地产泡沫破灭后，短期内想在美国国内重新找到诸多具有可观收益的投资项目并不容易。何况，在经历一场急剧的衰退之后，市场信心的重建岂能在朝夕之间完成?因此，过去两年内，美国的信贷市场一直处于缓慢复苏的状态。可是，超低的利率水平意味着资金成本极其低廉。这些资金中的一部分涌入股市、期市，为这两年金融市场的大反弹提供了流动性支持。另一部分，则向往着外面的世界。毕竟新兴市场国家机会多多，收益可观，资金全都待在美国岂不浪费了?因此，一场大规模的美元出海运动就开始了。国际清算银行上月的报告就显示，超低的利率环境，已使得美元一举超越日元，跃居套利交易融资货币之首。

　　这些资金到了海外之后，老实一点的，就待在银行吃利差，顺带享受汇率升值的好处。这是因为以中国为首的新型市场国家，利率水平普遍高于美国，而且由于经济相对强劲，贸易盈余甚多，使得货币在长期中处于升值通道。譬如，彭博社的数据显示，去年表现最好的前十大货币中，有六大货币都来自新兴市场，南非兰特、巴西雷亚尔、泰铢、印尼卢比、墨西哥比索及印度卢比等货币全年的涨幅在9.31%-16.23%不等。还有一些更为激进的资金，不甘于满足利差汇差的蝇头小利，转而追逐当地的各种资源或资产，或者投资于各类项目。一旦这些外来的资金转化为现实的购买力，通胀压力也就日益增大了。上月中旬，联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会发表的一份报告称，巴西今年经济增长率有望达到7.7%。但是，通胀率也将达到5.6%，突破政府预期的4.5%的目标。印度本轮通胀则始于2008年下半年，比其他新兴市场国家严重得多，衡量印度通胀水平的批发价格指数在11月的增幅为7.48%，而中国去年11月的通胀率也达到了5.1%的高位。

　　还有更严重的。最近几周来，阿根廷许多地区都闹“钱荒”，部分地区甚至出现民众无法在银行提取工资的窘境，引发民众强烈不满。这一次银行的“钱荒”，与该国去年高达25%-30%的通胀率应该有很大关系。由此可以看出，美联储在过去两年中播撒的美元，并没有遁于无形，而是散落到了世界各地，通胀率先在新兴市场体现出来了。在长期，随着新兴市场通胀形势催逼劳动力价格上升，再加上大宗商品市场上原材料价格的普遍上涨，出口到美国的商品价格必然会提升。直到这时，美国的通胀率才会明显上行，迫使美联储加息应对。这意味着，在绕了一个大圈之后，这轮始于美国、终于美国的全球通胀终于完成。

来源:中国经营网

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