经济增长回稳 货币政策常态化

　　中银香港发展规划部经济研究处高级经济研究员黄少明

　　可能正是感觉物价持续上涨的压力，明了通胀续升的趋势，货币当局在统计局公布三季度经济数据前夕，忽然宣布加息25pb，这是央行时隔34个月后首次调整利率。由于此时正值美联储向全球高调放风，准备推出QE2，试图通过购买国债，压低市场利率，以刺激经济活动；加上此前，央行官员也曾明确表示短期不会加息，市场毫无心理准备。

　　人行出乎市场意料突然加息，引起了各类资产市场颇大反应：国际股市下跌，金价油价回软，美元对其他货币反弹，港元抵近弱方保证区间。反映市场担心中国因加息而增长放缓，拖累世界经济复苏，减少对大宗产品需求，美元成为资金暂时避风港。

　　其实人行加息虽属突然，但也在情理之中。我们在3月底就曾估计今年内地会有加息行动，但不超过二次。之所以后来加息呼声沉寂下来，完全是因为二季度中国经济增长出现反覆，及同期世界经济复苏再度微弱。虽然在二、三季度没有加息，但针对前期的经济过热，自宣布宽松货币政策以来一直亢奋的房地产市场，以及其它相关货币问题，央行还是动用了非利率货币政策工具，三度提高存款准备金率，旨在回流过剩流动性，控制信贷投放规模。

　　“负利率”削弱居民消费

　　如撇开经济增长下滑的因素，中国经济实际上存在许多的问题需要采用加息手段加以解决。这些问题包括通货膨胀、负利率，以及以房地产为主的资产泡沫等相互紧密关联的问题。CPI 自去年底急速上升，今年2月已升至2.7%，16个月以来首次高于2.25%的一年期人民币存款基准利率。之后通胀续升，连续多个月超过3%的通胀目标。

　　这种实际“负利率”的货币政策，使民众存放于银行的财富不断受到通胀侵蚀，货币购买力下降，削弱居民消费能力，增加刺激消费改变经济结构的难度。这一问题的解决最终有赖利率及货币政策的调整。另外，面对房地产等资产泡沫，政府尝试使用了许多方法，包括一些极端的行政手段，但效果始终有限。由于担心拖慢经济活动，利率调整一再被搁置，其结果是，一方面继续激励发展商利用低成本资金，从供应角度使房地产进一步升温；另一方面“负利率”环境也鼓励居民将资金投入资产市场，以求资产升值，从需求面使楼价继续上升。由此可见，抑制房地产泡沫，利用利率等货币政策工具必不可少。

　　新一轮加息周期正式揭开

　　在经济增长稳定有保障条件下，利率调整的制约逐步放松。这次加息力度虽然不大，却透露出宏观调控由现行适度宽松货币政策向逐步收缩货币政策转变的信息。如果年底前再度加息，考虑到当前通胀续升的趋势，以及市场热钱充斥的情况，再次加息的概率极高，则新一轮加息周期的序幕正式揭开。

　　不过面对复杂的内外部经济和金融环境，利率正常化以及货币政策回归常态的进程将较漫长，加息频率不会很快。除利率调整外，未来央行也会注重流动性管理，诸如公开市场操作，冲销资金流入等手段。另外，央行会进一步加强信贷管理，增强信贷窗口指导，也会频繁调整存款准备金率。

来源：香港文汇报　

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