货币政策趋紧 调控威力初显

昨天沪深股市再续缩量下跌走势，超半数大宗商品跌停。由于韩国央行近日上调基准利率，令市场开始担心我国央行是否会步其后尘。专家认为，在未来价格上行压力不减的情况下，本周即将于11月19日迎来一个加息敏感窗。

首个加息敏感期将来临

最近在短短几个交易日内，沪深股市有三个交易日大幅下跌，三大期货交易所的大宗商品也连续出现暴跌走势。市场人士认为，由于通胀压力还在，因此货币政策趋紧力度可能将加大。

10月19日，央行时隔三年首次上调利率。市场人士普遍认为，年内仍有加息可能。由于以往央行多选择在20日左右或周五加息，因此，11月19日可能迎来一个加息敏感窗。

分析人士指出，由于每个季度末月的20日为银行结息日，央行在20日左右加息便于银行计算利息。周五加息则便于商业银行做出调整。

韩国中央银行11月16日宣布将基准的“七天回购利率”上调0.25个百分点至2.5%，以遏制通货膨胀。这是今年以来韩国央行第二次上调基准利率。物价持续上涨是导致韩国央行决定加息的主要原因，9月韩国居民消费物价指数同比涨幅超过政府设定的4%标准。韩国此举，令市场担心各国会纷纷掀起加息潮。

尽管我国部分银行存款准备金率已达到18%的历史高位，市场预期存款准备金率仍有上调的可能。今年以来，央行四次上调存款准备金率，锁定银行资金13000亿元左右。未来是否上调存款准备金率主要将取决于外汇占款的变化和商业银行贷款投放情况。兴业银行[24.62 -0.04%]资深经济学家鲁政委称，未来存款准备金率出现一段密集上调期。预计2011年可能达到23%。

强调“有效性”推高预期

央行行长周小川16日表示，目前国内价格上行的压力需要引起各方面的关注。央行将着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强流动性管理，保持货币信贷的适度增长。

值得注意的是，翻阅央行2009年下半年至今发布的季度货币政策执行报告，对下一阶段只提到了增强政策的“针对性和灵活性”，对于“有效性”却没有特别提及。而开始提及“有效性”的是今年的《第三季度中国货币政策执行报告》，称“第三季度以来，中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，并着力提高政策的针对性、灵活性和有效性。”

周小川此次强调政策的“有效性”很容易让人联想到，三季度以来，尤其是进入四季度以后，央行采取各种货币政策工具的频率较上半年加快，力度加大。除了日常的公开市场操作以外，央行于11月普遍性上调存款类金融机构的存款准备金率0.5个百分点，10月和11月针对部分银行采取差别存款准备金制度两次；并针对日益加大的通胀压力，于10月19日宣布近三年来的首度加息。

当前随着物价水平的节节走高，“价格上行的压力”已经引起普遍关注，市场对于央行年内二次加息的预期也日趋浓厚。由于四季度CPI逐步回落的期望可能落空，通胀压力可能将持续至明年，加息预期再次升温。分析人士指出，11月CPI环比涨幅只要超过0.3%，同比涨幅就可能超过10月4.4%的同比涨幅，届时央行再次加息的压力将非常大。

流动性收紧预期是市场推手

除对加息、提高存款准备金率的预期之外，有媒体报道，计划中的2011年的信贷规模要比2010年缩水1万亿元到2万亿元。这一消息尚未得到证实，但分析人士认为，明年信贷规模收紧是不争的事实。

由于市场普遍预计我国央行将实行紧缩货币政策，以控制日益严重的通货膨胀，这对市场构成利空。与此同时，投资者对爱尔兰债务危机的担忧导致欧元当日大跌，美元对欧元的汇率涨至7周以来的最高水平，美元汇率的上涨也意味着对大宗商品上涨形成压力。

在国内外宏观面多重利空夹击下，国内商品期市全天维持弱势整理，13品种以跌停收盘，预计市场短期将进入宽幅震荡模式。铜、锌、橡胶、棉花以及玉米等超过半数的上市商品收盘均“罕见”跌停，推动了跟踪主要上市商品价格综合表现的文华商品指数连续第六个交易日大幅下挫，收盘大跌逾4％，市场呈现出"恐慌性"杀跌的迹象。

11月17日两市未能扭转下跌势头，继续向下寻求支撑，截至收盘，沪指收于2838.68点，已经跌破年线这一“牛熊分界线”。此前关于印花税谣言与高盛卖空中国股票的报告，虽然都被相继辟谣，但是，市场并未出现反弹，相反以更猛烈的连续暴跌回应。实际上，流动性将收紧已成为了市场较为一致的看法，因此，进入加息周期致使流动性收紧的预期是导致此次连续暴跌的真正“推手”。如果没有资金的推动，再好的宏观经济也难有作为，2002至2005年持续了四年的大熊市就是很好的印证。

国元证劵分析师黄硕认为，短时间内连续出现的两根巨阴，说明“我们告别的不仅仅是3000点、2900点，很可能告别的是一次‘通胀+升值’行情。”

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