市场井喷 银行股领涨行情难获流动性支撑

近期A股市场井喷式反弹有着鲜明的结构性特征，“煤”飞“色”舞后存“钱”买“房”，各个权重板块轮番登场，颇有当年“后5·30”的影子。大幅上涨后，“大象”们还会步履轻盈吗？

考虑到金融危机后经济环境发生了较大变化，我们选取2008年10月至今的2年时间来对比银行股与大盘的走势。两年来银行股明显跑赢沪深300指数的有2次，第一次是在大盘上行阶段，超越期间是09年初至年中，主导因素是“4万亿经济刺激计划+流动性泛滥”，投资者对银行盈利及资产质量的担忧直接被4万亿经济刺激计划消除，货币市场资金充裕，利率大幅下行；第二次是大幅下跌后的小反弹阶段，即2010年7-8月，主导因素是“行业利空政策暂告段落+农行上市尘埃落定”，货币市场利率再度下行。

由此我们认为，投资者对经济前景和资产质量的信心是银行股上行的基本面因素，而充沛流动性是银行股上行的市场因素。

货币市场利率在十一节后骤降，仍略高于7月份的底部区域。在加息延后、人民币升值等背景下，我们判断四季度的市场流动性至少能维持在目前的水平上。

此轮上涨来临之前，银行股的估值水平一降再降，投资者对银行的低估值优势似乎已经麻木。低估值虽然不是银行股上涨的充分条件，只是必要条件之一，但低估值保证了银行股的下行空间有限。

我们认为，2009年8月的监管政策持续收紧，加之融资平台质量的阴影挥之不去，但再悲观的预期也该有个度，如果预期已经陆续反映到股价上，那么此时的银行股就是安全的。

从银行经营的角度，CCAR和CAR的监管要求提高意味着杠杆倍数下降，以贷款投放为主要形式的规模扩张必然减速。同时，拨备与贷款投放挂钩导致部分“规模大幅扩张，但不良余额小”的银行拨备压力大增，直接导致利润减少，压缩了利润回补资本金的空间，如果不能频繁融资则成长速度只有放缓。

监管政策是行业发展的导向，而目前的环境下，政策短期难有放松迹象，因此银行的业务转型就成为必然。“转型+差异”将成为商业银行享受市场溢价的主要方向所在。

短期问题：2.5%的拨备率指标要求是在2016年底达到，将拨备任务分摊到余下的6年中，对银行每年的净利润影响基本可以控制在4%-7%之间；融资平台调查结果好于预期，问题较大贷款占比约26%，针对融资平台贷款计提专项拨备对净利润的影响在-2%至-11%之间。

银行业后期走出领涨的大行情可能性小，从板块轮动和市值容量等实际因素出发，板块经过大强度反弹之后，市场表现应该会归于正常。

来源：中国证券报 浙商证券 黄薇

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“中国产业经济信息网”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。版权事宜请联系：010-65363056。

延伸阅读