国际金融危机与现代资本主义的困境

　　一、金融危机的特质

　　1980年以来，国际金融市场先后发生了1987年“黑色星期五”危机、1997年亚洲金融危机和2000年前后的IT泡沫破灭等危机。与之相比，本次金融危机的影响更为严重，并具有如下特点。

　　1. 本次金融危机是第二次世界大战后首次全球性金融危机。20世纪80年代后快速发展的国际金融市场和金融产业的结构变化、金融体系极度的不稳定性和脆弱性造成了此次全球性金融危机。

　　与以往的股票市场和社会债券市场结构不同，20世纪80年代以后，资产证券化市场伴随美国房贷和消费贷款的增加而不断扩大，20世纪90年代以来，世界范围都出现了低利率，剩余资本迅速膨胀。但这并未引起金融界和监督机构的重视，国际金融监管机制功能缺失。基于财政理论的金融工程学被广泛引入金融交易领域，并由此产生了总额达600兆美元2007年末的巨大金融衍生品市场。各类金融市场和金融机构通过衍生品交易紧密关联，形成全球性“风险连锁”。大部分衍生品交易游离于监管之外，“风险连锁”失控，其发展和蔓延机制变得无法预测。

　　由少数大金融机构和机构投资者构成的网络，掌控着包括衍生品市场在内的现代金融市场中枢，而风险管理机制却严重缺失。伴随近年来金融证券化和金融产业变化，金融机构的风险中心由原来的违约风险信用风险质变为市场风险利息、证券价格、汇率等变动产生的风险，金融机构的风险管理机制严重滞后，难以发挥作用。美国的大型证券信用评级公司和单一险种保险公司支撑着以投资银行为首的大型金融机构大规模发售证券，但其业务本身却存在深刻的利益互斥问题。伴随资产证券化市场的崩溃，一直以来作为证券市场“守门员”的大型信用评级公司信誉扫地；金融保险公司业务模式的致命缺陷暴露，资产担保证券的价格支柱瓦解，市场全面崩溃。

　　2. 经济金融化导致全球金融危机。所谓经济金融化，是指依靠增加企业、家庭、公共部门、众多发展中国家债务负担维持市场需求，通过持续性资产通胀泡沫，使金融机构、机构投资者及其控股企业获取金融性收益的虚拟资本市场发展为“金融资本主义”体制。

　　3. 投资银行模式的终结。源于华尔街的投资银行模式是无实际储蓄存款业务的“影子银行”模式。它规避大多数规定和监管，开展银行业不被允许的证券和高利贷等业务，以追求高资本收益率和高股价为目标，被称为组织—买卖商业模式。大型投资银行、机构投资家、大证券信用评级公司、保险公司等华尔街形形色色的利益集团捆绑式发展，形成了金融投机依赖型“基金资本主义”。投资银行模式的终结意味着这种模式的破产。

　　4. 大型金融机构破产与“太大而不能倒”政策。在此次金融危机中，全球资产证券化市场出现多米诺骨牌式崩溃。大型金融机构发生经营破产危机，银行间短期金融市场因短期流动资金枯竭而陷入瘫痪。为挽救短期金融市场，各国政府和金融当局纷纷实施无限制的“流动性供给”，动用财政资金进行大规模的救济和介入。此举甚至被西方媒体戏称为“金融社会主义”。

　　二、现代资本主义的结构性矛盾和历史局限

　　1. 货币资本过剩与经济金融化。过去20多年中，伴随结构性变化和巨额过剩货币资本膨胀，金融市场与金融产业极度膨胀。金融资产和债务的同时膨胀导致经济金融化。企业的经营活动被资本市场所左右，“重视股东利益”的经营模式被大大强化。企业一味优先考虑股东利益而无暇顾及企业的社会责任，它们为维持股价而抑制积极投资，借款买入本公司股份、抬高股价、控制人工费用和裁员。而金融当局为维持证券价格和经济繁荣不断采取低息政策，有计划地将储蓄导入证券市场。一方面，企业投资和家庭支出缩减，国内市场萎缩；另一方面，金融机构和机构投资者的货币资本不断膨胀，现实资本与货币资本极度失衡。

　　2. 风险管理弱化与次贷膨胀。世界性货币资本过剩引起了次贷市场和证券化资产市场的异常膨胀，以及不动产和衍生品证券的复合性泡沫。银行贷款通过住宅贷款中介的掠夺性扩张迅速扩大至低收入阶层，汽车、消费、助学等贷款也因审查放宽而大量流入证券市场，金融机构的风险管理功能彻底弱化。

　　3. 金融危机恶化源于实体经济的恶化。现代资本主义的累积性构造不仅蕴含着金融体制的各种脆弱性，还蕴含着实体经济深层的脆弱性：生产过剩、收益低下、生产性增长困难、家庭与政府的债务依赖型市场需求、过度的国际竞争等。

　　4. 大型金融机构间合作机制失效。各大金融机构未能构筑起防止危机蔓延的必要合作机制。由花旗银行、美林证券等发起，得到美国财长强力支持的超级结构性投资载体计划，不仅未获得欧洲和日本的大银行的合作，即使在美国国内亦最终被迫流产。这也说明了此次金融危机的特殊性。

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