再融资不能从资本市场简单“抽血”

　　天量融资清单

　　尽管商业银行从股市抽取资本已经不止一次地招徕了投资者的质疑，但上市银行依然难抑融资的冲动。资料显示，仅在2009年，14家上市银行中有9家银行股权加债权境内融资达2215亿元，若以此基础，2010年银行再融资的倍数增长已成定局。

　　四大国有上市银行历来是再融资的主力。根据目前各大银行经国务院已经批准的融资方案得知，工行、建行、中行、交行再融资总额为2870亿元。若再加上股份制商业银行和城市商业银行的融资额，14家上市银行要在A股市场融资3522.7亿元，在H股市场融资1439.5亿元，两项合计4962.2亿元。在融资方式上，四大国有上市银行分别选择“A股可转债+发行H股”或“A+H”配股的方式，而股份制商业银行则选择配股、增发或发行次级债和混合资本债等方式。公开资料显示，中国银行、民生银行（600016）、中信银行（601998）、招商银行和兴业银行（601166）目前已经完成了增发或配股计划，除招商银行距离220亿元的融资计划仅略有差额外，其他银行基本都是以超募的方式完成了增资安排。

　　应当指出，商业银行除了通过资本市场进行外部融资之外，内部留存和一般准备的提取也是补充资本金的重要渠道。以国有四大上市银行为例，按照国务院为四大商业银行设置的45%的最新分红率上限，2009年他们对应的利润留存应为1546.07亿元。而对于股份制商业银行和城市商业银行而言，按照不同的要求也应该进行利润留存，这样，14家上市商业银行本身可补充资本金约2000亿元左右。若自有利润留存不打折扣地转变为新的资本金，再加上前面的股权和债权融资，2010年上市商业银行补充资本金总额应为7394.2亿元。

　　巨额融资的推手

　　2009年，中国银行业的本外币信贷规模高速增长。资料显示，2009年，我国金融机构本外币贷款余额达42.56万亿元，同比增长32.99%，其中14家上市商业银行贷款增速的平均值高出行业平均水平近10个百分点，增长速度之快为历史所罕见。信贷的巨额投放对主要靠吃存贷差利息的银行业无疑产生“以量补价”的作用，但是，贷款规模的高速扩张也在不断消耗着商业银行的资本金，并最终以资本充足率大幅下滑的形式表现出来。据Wind统计显示，2008年底，14家上市银行的平均资本充足率为13.37%，到2009年末时降到了11.27%。

　　资本金的萎缩无疑会大大制约商业银行信贷规模的增长，进而对其经营业绩形成遏制和反压。在这种情况下，中国银监会在2009年底出台了商业银行补充资金的专项要求文件，将银行资本充足率监管底线从原来的8%上调为大型银行11%、中小银行10%。而按照这一标准，截至2009年底，14家上市银行几乎都离“红线”不远，其再融资需求由此而生。

　　问题的关键在于，基于刺激性政策谨慎退出的考虑，2010年7.5万亿元的新增贷款目标再一次对银行的资本金提出了客观性要求。一般而言，银行业大约1个百分点的资本充足率可支持约2.3万亿元的新增信贷投放，因此，若以今年的信贷投放额度计算，其将消耗银行约3个百分点的资本充足率。在这种情况下，通过再融资已经成为银行的必然选择。

　　进一步分析发现，除了新的放贷量推动着银行必须再融资之外，宏观政策对于房地产市场的调控和对地方政府融资平台的清理，构成了银行再融资的另两股力量。资料显示，截至2009年底，中国银行业已向地方政府放出高达11.4万亿元的贷款，同时房地产贷款为7.38万亿元，两项贷款合计占到了银行贷款量的70%之多。这两项贷款，有可能成为未来银行呆账和坏账的主要压力。为了冲抵未来呆坏账增加和不良资产率上升的影响，提前对外融资和发债将成为银行的不二选择。

　　压倒A股的“稻草”

　　中国股市在2010年上半年走出了一段令人失望的行情。从1月4日的3289.75点开盘，到6月30日2398.37点收盘，沪指半年跌幅高达26.82%，市值蒸发58779亿元，A股市场表现糟糕。

　　导致中国股市下滑的原因，既有房地产政策的调控以及欧债危机等外部原因，也有股票发行价格过高的内部缺陷，但仔细观察不难发现，迄今为止，2010年A股市场的绝大部分暴跌都与银行融资传闻直接相关——

　　1月20日，沪指大跌2.93%，跌破3200点，而制造该结果的诱因就是当天工商银行的再融资传闻；

　　4月19日，沪指跌破3000点，狂跌4.79%，幕后推手就是建设银行的再融资传闻；

　　6月29日，沪指连续击穿2500点、2400点，跌幅高达4.27%，直接驱动力量就是农业银行IPO咨询价格的公布；

　　7月2日，下半年的第二个交易日，沪指快速下探至本轮调整低点2319.74点，下跌的诱因就是中行600亿元的配股传闻。

　　特别需要指出的是，由于银行股在中国股市中所占的特有权重，伴随着他们每一次破位下行，A股市场都是一地鸡毛。银行天量再融资成为压倒中国股市的“一根稻草”。

　　必须强调，对于银行再融资施加给中国股市的压力，我们不能简单地责怪市场太过敏感和脆弱，毕竟14家上市银行在A股3522.7亿元的再融资额并不是一个小的数字，如果再加上农行IPO需要从市场募集的685亿元资金，高达4200多亿元的融资额度必然对A股市场造成“抽血”。

　　当然，从纯市场的角度而言，A股中的银行股已经显露出了明显的投资价值。根据Wind统计，目前银行股的加权平均市盈率（PE）仅为9倍，处于1996年以来的最低位，低于次贷危机发生后市场最悲观时的水平。A股银行股加权平均市净率（PB）为1.86倍，为1996年以来次低位，略高于2008年最悲观时的1.85倍。然而，即便如此也没有唤回投资者对银行股的热情与钟爱。

　　银行股遭遇集体抛弃的背后，是再融资对市场造成的信心危机和心理纠结。一方面，中国银行业基本上走的是盈利靠信贷扩张、增长靠规模扩张、风险靠资本市场与政府救助的路子。因此，银行巨额融资所反映出的是，当前日益倾向于拼信贷的低层次竞争格局不仅是对资本的低效率使用，而且使银行步上信贷扩展期利润高增、随后债务高筑的固有道路，投资者很难相信银行业能够走出“融资-贷款-融资”的怪圈。另一方面，即便是银行通过股市等实现了再融资，但由于其将贷款过度集中地投向了回报周期较长、收益率相对较低的重资产——铁路、公路、基础设施等领域，不仅增加了银行系统自身的贷款高集中度风险，而且增加了股市的风险集中程度。更加敏感的问题是，鉴于中国大型企业非流通股居多、成本畸低的股权结构，因此像银行这些上市公司的分红最终实际并不能给普通投资者带来多大的好处，这自然会动摇投资者对银行股的持股信心。

　　寻找再融资之匙

　　通过资本市场进行融资和再融资将是未来中国银行业一种连续不断的市场行为，合理规范的融资有利于优化银行业的资本结构和提高其抗风险能力，并进而改善上市公司的质量。从这一角度而言，银行再融资与资本市场的完善应当是并行不悖的。基于中国银行业再融资过程中的经验和教训，未来宏观政策和市场导向应当作出如下修正：

　　——本着逆周期的原则，对银行资本充足率实行动态化的差别管理。

　　从目前来看，我国银行再融资指向的唯一目标是提高资本充足率。但资本充足率的调整不应该只是单向往上，而应是根据经济状况做出灵活的双向调节，同时对于不同的银行，监管部门也应当提出更多个性化的监管标准要求，即不同类型和经营状况不同的金融机构，其资本充足率的要求应当有所差别，对于那些经营稳定和业务稳健的银行，应当支持其再融资行为，而对于经营风险持续没有得到改良的银行，应当控制其再融资的规模和节奏，给予资本市场休养生息的机会。

　　——改革银行经营模式，推进银行的业务转型。

　　我国银行以信贷资产为主体的高资本占用型业务增长模式正面临着巨大挑战。一方面，面对资本监管的硬约束，过度依赖于利息收入的业务模式和收入结构意味着银行很难躲避利差收窄周期到来的振荡。另一方面，在以外延扩张为主要特征的传统经营模式下，信贷资产迅速扩张必然直接导致银行业资本充足率水平的下降。对此，中国银行业必须推进业务的转型。一方面，由于多数中间业务交易费用较低，不运用或较少运用银行资金，而且中间业务不列入资产负债表之内，不必提取风险准备金，因此，大力发展中间业务应当成为国内银行改善业务结构的方向。另一方面，监管机构可以在风险可控的框架内鼓励金融创新，包括信贷资产转让，银行用市场化的方式来调整资本金占用等。

　　——鼓励和支持银行采取可转债的再融资方式。

　　相对于公开增发、定向增发、配股等再融资方式而言，发行可转债有许多优点：一方面，发行可转债对应的投资者范围广泛，除了股票市场投资者外，债券市场投资者等亦可参与认购，即便转股后还可再持有一段时间。因此，发行可转债至少可以缓冲对股票市场的资金压力。另一方面，按照“转债必转”的惯例判断，投资者所购买的转债将来有极大可能转股，从而成为入市资金，形成股市投资者和资金供应的新力量。另外，对于发行人而言，可转债的融资效率也是最高的。目前，沪深两市仅有10只可转债交易，转债市场余额不足100亿元，而且可转债的发行主体基本是机械设备、有色金属、轻工制造等中小型上市公司，缺乏金融等市场权重股的参与，与A股股票市场的结构匹配度极低。因此，可转债应当成为我国银行再融资的主要方式。

　　——放大银行自有融资与控股股东资金供给的功能。

　　利润转增资本是非常常见的补充资本方式，这种方式不仅有利于保持现有股权结构相对稳定，而且也受到了目前我国监管部门的鼓励。目前的关键问题是在银行能够降低分红比例的基础上，建立起稳定的内部资本补充机制，并切实加强外部监督，保证利润转增资本的真正到位。另外，鉴于目前我国股市发展还不成熟、投资者心理依旧稚嫩的客观现实，监管机构应当积极鼓励银行控股股东通过增持的方式向银行“输血”，由此消除市场对再融资的恐惧和增强持股信心，达到银行再融资与维护资本市场稳定的双赢效果。

来源： 中国经济导报

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“中国产业经济信息网”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。版权事宜请联系：010-65363056。

延伸阅读