银行间形成资金紧缩预期 政策调控或将进入观望期

进入6月份，银行间拆借市场利率继续5月末上行趋势，资金面依然紧张。从数据上看，有资金价格风向标之称的7天回购利率6月12日已达2.764%，6月6日至12日一周央行公开市场实现资金净投放1660亿元，为春节以来的最大单周净投放规模。

市场人士表示，对于持续的资金面紧张，市场已经形成紧缩预期，未来央行将以大规模净投放为主，但在欧元区债务危机进一步蔓延、房地产新政的效应有待确认、物价上行等背景下，政策调控或将进入观望期。

多家商业银行交易员称，由于6月6日至12日是端午节假期前最后一个交易周，节前资金需求旺盛。银行为应对企业和个人的频繁提现需求，不仅减少资金拆出，而且要为备足流动性从市场大量拆入资金，从而使市场整体资金供给减少，需求放大，因此7天回购利率的上涨也在情理之中。

除了节日因素，国有大行在银行间市场上不断地融入成为5月份开始的资金紧张的主要原因。据消息人士透露，6月9日某大型国有银行在银行间市场一次性拆入2000亿元。当天银行间拆借回购利率再次上涨，7天回购加权平均利率为2.254%，较前一日上涨7.2个基点。

实际上从5月20日起，国有大行就开始改变融出动作，集体从市场融入资金。究其原因，除了央行对流动性的过度对冲效应显现外，或有央行窗口指导的作用，意在稳定3年期央票的利率。

业内人士认为，近期公开市场操作的变化、监管的趋严、外汇占款增速下滑等，都产生叠加效应，对银行的流动性产生综合影响。除了种种流动性收紧的叠加效应外，市场对流动性逆转预期更为关键，银行对未来流动性的判断从乐观走向谨慎。

一家商业银行债券交易员表示，对于5月份的资金骤然紧张，市场认为是暂时的，但是目前大家认为银行资金面紧张将会持续一段时间。

进入6月份，市场传出监管层对商业银行实行窗口指导，要求提高超额准备金率的消息。具体而言，就是监管层将要求国有银行超额准备金率从1.46%提高到1.9%，而股份制银行等提高到1.88%。专家称，这将从银行体系抽走流动性约3000多亿元。

此外，西南证券分析师认为，长期来看，银行系统内生流动性减速，央行继续回收流动性的意图未变，下半年资金面将继续紧张。

今年以来我国监管层采取一系列措施调控信贷合理投放。理论上说，银行信贷的收缩将导致更多的银行资金滞留在银行间市场，从而压低银行间市场利率。但从实际而言，贷款规模的萎缩，限制了货币创造活动，也降低了存款规模，银行资金流动性出现下降趋势。虽然贷款增速放缓意味着相对而言更多资金可以投向银行间市场，但是银行资金总量的不足更为严重，使得银行间市场资金出现短缺。

央行数据显示，M2增速同比明显下降，而M1（狭义货币）增速则稳步上升，两者剪刀差的扩大说明，存款活期化趋势明显，而央行的存款数据也显示，存款增速同比明显下滑，这导致贷存比不断攀升。

一季报显示，中行、中信、民生等多家银行存贷比均触75%的监管红线。对于今后的银行间流动性情况，人保资产管理公司分析师李石表示，6月份银行间市场资金面将呈现紧平衡局面，7月份若央行不大幅从公开市场操作中回笼资金，资金紧张局面才可能得以缓解。

李石还表示，在资金供给方面，6-7月央行公开市场操作到期资金规模分别为7800亿元和7480亿元。但在6月份第一周中，央行共抽走资金1300亿元。若假设6月份央行仅回笼到期资金量的一半，则6月份央行将通过公开市场操作投放基础货币3900亿元。在人民币升值预期减弱的背景下，六七月份月均新增外汇占款大约为1500亿元左右。

而在资金供给减少方面，继6月2日中国银行400亿元可转债发行已导致7天回购利率一度飙升至3.28%之后，农行上市和交通银行331亿元规模的配股也将使得货币市场短期利率上行可能性增大。

另外，6月11日，财政部发布公告，将首次启动今年的地方政府债券发行计划，规模为438亿元。市场人士认为，438亿元的地方债对银行间市场影响不大。国海证券固定收益分析师李杰明表示，一方面市场对此有预期，另一方面，从6月1日以来，央行通过公开市场操作净投放了1800亿元，短期内会给市场解渴。

尽管银行间资金面趋紧，央行在不断进行净投放，但是并不意味着央行放松流动性管理。春节以来，央行在公开市场净回笼资金11220万亿元后，已有4周净投放，似乎有逐步转向净投放之趋势。业内人士表示，近几周公开市场的净投放，皆是央行为缓和暂时短缺的市场流动性之举措。

中国建设银行专家赵庆明表示，考虑到通胀压力、存款活期化趋势在延续、货币增速仍高位徘徊，加强流动性管理使之回归常态仍将是央行调控的主要方向。

建信货币市场基金经理李菁表示，5月份CPI同比增长3.1%。考虑到欧元区主权国家债务危机进一步蔓延、房地产新政的效应有待确认、GDP增速“前高后低”增长形态进一步确立等因素，短期内国内宏观经济政策将进入短暂的观望期。

近期3月期央票和1年期央票发行利率上行，逐步接近二级市场水平，市场认为这将有利于央行在复杂的经济形势下提高货币供应弹性。安信证券固定收益分析师景晓达表示，目前经济增速具有不确定性，而通胀预期依然存在。在此背景下，央行提高1年期央票发行利率的背后，更多是希望均衡公开市场操作工具的使用，避免流动性回笼过度集中于期限最长的3年期央票品种。

华宝证券分析称，未来1-2个月，1年期央票的发行利率可能逼近或超过1年期定期存款利率2.25%。

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