社会融资规模低于预期受经济低迷拖累

　　“8月信贷投放有所恢复，但货币、社会融资规模依然大幅低于预期。M1减速幅度大于M2主要受到经济增长低迷的拖累。”兴业银行首席经济学家鲁政委在9月12日央行公布8月金融统计数据后这样评价。

　　央行数据表明，初步统计，2014年8月份社会融资规模为9574亿元，比上月多6837亿元，比去年同期少6267亿元。其中，当月人民币贷款增加7025亿元。从数据可以看出，仅人民币贷款而言，已经较7月份的新增信贷有了大幅回升。

　　兴业银行最新宏观研究报告认为，2014年8月社会融资规模为9574亿元，低于市场预期均值1.135万亿元，兴业预测为1.05万亿元。其中，人民币贷款增加7025亿元，与市场预期均值7000亿元持平，高于兴业预测的6000亿元。M2同比增长12.8%，较上月大幅减速0.7个百分点，低于兴业预测值13.3%和市场预期均值13.5%。M1同比减速1.0个百分点至5.7%，大幅低于兴业预测值7.0%和市场预期均值6.8%。

　　在兴业银行研报看来，四个现象值得注意：其一，信贷投放有所恢复，但撑足规模的迹象依旧明显。8月信贷新增7025亿元，若全年达到官方所预期的9.5万亿元，则8月投放占比约为7.4%。该占比虽然低于2012年、2013年同期的8.6%和8.0%，但与2001年以来历年同期的平均占比7.1%大致相当，信贷投放已从7月2731亿元的低点恢复。

　　但票据融资继续大幅新增2367亿元，创2012年5月以来新高，这与7月情况类似，7月票据融资新增1726亿元，占全月新增信贷规模近半。且社会融资总量中，未贴现银行票据在8月继续负增长1119亿元，7月已大幅负增长4160亿元，利用票据贴现撑足信贷规模的迹象明显。

　　其二，表外融资持续低迷。8月社会融资总量9574亿元，虽较7月2731亿元的低点已有大幅多增，但较去年同期大幅少增6267亿元。若假定全年实现官方预期的18.5万亿元目标，则8月投放量占全年的5.18%，该比例为社会融资总量数据公布以来同期最低占比。

　　主要因表外融资持续低迷。当月委托贷款、信托贷款和未贴现票据三种表外融资合计新增117亿元，虽比7月多增3213亿元7月为-3096亿元　，但比去年同期大幅少增7079亿元。其中，委托贷款增加1751亿元，比上月多增532亿元，比去年同期少增1187亿元；信托贷款减少515亿元，为2010年10月以来的最低水平，比上月多减357亿元，比去年同期少增1724亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1119亿元，连续两个月净融资为负，比上月少减3038亿元，比去年同期少增4168亿元。

　　其三，融资少增、理财分流及外汇占款拖累M2大幅减速。

　　从历史数据看，8月M2新增量新增信贷相关性不大，与社会融资总量正相关，今年社会融资虽较去年同期少增，但不能完全解释今年的波动，今年8月社会融资总量仅略低于2010年、2011年同期，但今年8月M2较这两年同期大幅少增。主要因为新发理财产品依然较多，存款分流。

　　同时，外汇占款较去年同期大幅少增也拖累了M2同比读数。去年8月外汇占款大幅放量至979亿元，考虑到外币贷款连续两个月负增长，外币存款大幅新增154亿美元，预计今年8月外汇占款仍将处于地量。历史数据亦显示2009年以来8月外汇占款的剧烈、大幅波动，明显影响M2新增量。

　　另外，财政存款对M2的影响不大。8月财政存款新增992亿元，较去年同期低406亿元，但与2009年至2013年同期均值1027亿元大致持平。

　　其四，经济增长低迷拖累M1减速更甚。M1减速更甚可能受到经济增长低迷的拖累。2008年以来，若7月货币M1新增较少，则8月M1往往也会少增，今年依然符合此规律，7月和8月M1均较往年同期大幅少增。虽然股市走牛，股票打新也在月末激增，但8月M1同比却大幅减速，除受货币总量M2大幅少增的影响外，近两个月活期占比持续下降可能反映了经济增长低迷对未来企业生产预期的拖累。7月、8月为下半年的开端，企业生产经营计划可能会在此时系统调整及实施，而企业活期M1增长的快慢体现企业对未来的预期，因此表现为7月、8月的M1新增多寡与7月、8月的工业增加值同比的波动几乎完全一致。（唐福勇）

来源：中国经济时报

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