我国酝酿推出国内铁矿石期货交易引争议

铁矿石金融化诱惑

矿价高位回落后的市场避险需求，导致海外铁矿石衍生品市场扩张。中国酝酿推出国内铁矿石期货，但能否就此在矿石金融化浪潮中获取主动权，尚有变数

在推动成立铁矿石现货交易平台之后，中国在矿石价格形成机制的演进中再次主动求变。

10月12日，“铁矿石期货对我国钢铁产业发展影响的研究”课题在北京结题。结题会以闭门会议形式举行，发改委一官员称，“晚推不如早推”已在多方形成共识，推出国内铁矿石期货的条件逐渐成熟。

大连商品交易所下称大商所方面称，铁矿石期货业务研究目前已在中国证监会获得立项，下一步将进行制度设计和方案对比等工作。中国开展铁矿石金融业务箭在弦上。

延宕40年的长协定价机制被打破以来，铁矿石金融化速度逐年加快。今年9月，新加坡交易所SingaporeExchange，下称新交所铁矿石掉期业务单月交易量已达1770.7万吨，这一规模是2009年该市场建立之初的数十倍。

海外铁矿石衍生品市场迅猛扩张，折射出矿价高位回落后巨大的市场避险需求。包括新交所在内的多家境外金融机构，正积极地在中国推广铁矿石掉期等业务，而参与其中的国内企业日益增多。这也倒逼中国尽快推出铁矿石期货，否则可能在矿石金融化过程中丢掉主动权，但其中不确定风险亦令人关注。

掉期对赌局

在中国铁矿石圈子里，每一次行业重要会议都有市场风向标的作用，诸多生产商、贸易商、钢厂鲜有缺席。

9月底，中国钢铁工业协会主办了中国钢铁原材料国际研讨会，与会贸易商代表个个心情忐忑。

和一年前相比，铁矿石现货市场价格从每吨180美元的高位震荡下挫至“腰斩”，2008年金融危机爆发时矿价大跌的阴影再次笼罩市场。

会上，推广铁矿石衍生品业务的金融机构成为焦点。新交所、芝加哥商品交易所CMEGroup，下称芝交所、伦敦航运投资者服务公司FreightInvestorServices，下称FIS分列展台。从海外奔波而至的工作人员，用尽可能标准的普通话，为前来咨询的企业代表答疑解惑。

在主会场外，新交所单独租下一间会议室，在两天时间内安排了多次铁矿石衍生品业务培训，并从新加坡带来了化妆道具，让一名“钢铁侠”为其发放宣传单，招揽企业代表。作为最早推出铁矿石掉期交易的交易所，新交所目前铁矿石掉期清算量占全球该业务的90%。

对于传统铁矿石贸易企业而言，低买高卖、赚取价差是唯一盈利模式。在震荡上行的市场行情中，这一模式容易操作;一旦市场下行，盈利极为困难。铁矿石金融衍生品则为市场提供了做多做空的双向机制。

铁矿石掉期产品最早出现于2008年，由德意志银行DeutscheBank和瑞信CreditSuisse率先推出，起初并不提供结算服务。为规避私下双边掉期交易的违约风险，新交所于2009年4月推出了铁矿石掉期合约的场外OTC清算服务。自此，铁矿石掉期交易可以任意选择对手进行交易清算。

铁矿石掉期合约，实际是一种衍生产品合约，其价值与现货市场的价格挂钩。以新交所铁矿石掉期业务为例，该交易所的铁矿石掉期合约以62%品位的铁矿石指数价格作为交易标的，每手500吨，到期以现金结算。

这其中涉及两个价格，一个是“固定价格”，即为约定的买入或卖出的价格;另一个是“浮动价格”，即结算时的参考价格。新交所铁矿石掉期结算的参考价格，按合约到期月份的TSITheSteelIndex铁矿石指数价格的月度平均值进行计算。买入、卖出价格与TSI月度平均指数价格之差，即为掉期交易双方得失。

铁矿石掉期的本质，是签订合约双方围绕铁矿石价格走势的“对赌游戏”。钢厂或贸易商能够通过这一市场寻找对手方，对冲自身在现货市场进行贸易的价格波动风险。但对于单独从事掉期交易的交易者来说，这是一场不折不扣的赌局。

加入铁矿石掉期并不复杂，选择一家新交所场外交易清算会员设立清算账户，提交注册证书、最新财务报表、董事会决议等证明文件。清算会员将对客户进行信用检查，并处理申请。一旦账户获准，参与方存入足够的保证金，便可联系经纪商进行交易。

交易所、经济公司和清算会员通过收取佣金提供服务。新交所每手清算费用12美元，经纪公司和清算会员的费用需要参与者自行与其协商，一位参与铁矿石掉期交易的贸易商透露，市场手续费最低在每吨0.1美元左右。

根据新交所提供的数据，截至今年7月31日，共有1047家客户参与铁矿石掉期交易，其中70%来自亚洲，较两年前增长了一倍。参与其中的经纪商公司，也从2009年的不足10家发展到目前的30家左右。

谁的新宠

一家年进口铁矿石800万吨的贸易商负责人告诉《财经》记者，铁矿石掉期提供了一种应对市场变化的手段。

从2010年初开始，这位贸易商就参与新交所铁矿石掉期交易。他说，以前想要完全匹配现货贸易进行对冲很难，市场成交量有限，几万吨在当时都是很大的量，但如今每天成交几十万吨。

去年底矿价开始下滑，令他回想起2008年的暴跌——矿价从每吨180美元左右直线下落到最低六七十美元。他的一位同行朋友当时手握40万吨矿石，净亏损超过2亿元。

“如果2008年就有这个，很多人不会亏这么多。”该贸易商说。经过两年实践，他认为掉期对公司经营是有帮助的，“在矿价下滑的时候不会束手无策”。

几个月前，矿石市场价格从每吨140美元跌至近100美元，市场对于后期能否反弹存在巨大分歧，该贸易商也无充足理由支撑其对市场走势做出的判断。鉴于没有现货库存压力，他以每吨90美元左右的价格卖出5万吨掉期合约。如此一来，当矿价跌破90美元，掉期交易即可盈利。如果矿价反弹，则立即补充现货，择机高位出手。

此后矿价下探每吨89美元，这笔5万吨的掉期合约已经盈利。但他没有立即平仓，市场随即触底反弹，掉期浮亏。他随即在现货市场买入15万吨现货，其中5万吨与掉期合约对冲，其余10万吨则在后期市场上涨中获利。因为担心市场短期内再次下跌，他并未一次性将手中掉期平仓，而是分批处理掉这5万吨合约。

上述操作手法反之亦然，当市场价格下跌时，掉期的盈利能够在一定程度上弥补市场下滑引发的现货贸易亏损。

相对于铁矿石现货交易，掉期省去了订货、定船、报关、验关、销售等环节。

作为金融衍生品，铁矿石掉期交易风险不可忽视。上述贸易商提醒说，利用铁矿石掉期并不能完全实现套期保值，依然会有一定贴水。

更为重要的是，一旦掉期产品被当做投机产品，风险则显著放大。一名个人投机铁矿石掉期的贸易商告诉《财经》记者，今年6月其投入10万美元，仅仅数周便缩水至6万美元。

当前的市场走势难以把握，最为保险的方式就是双向交易对冲风险。虽然这在一定程度上降低了收益，但少有人敢单边赌跌涨，因为这样“没法操作，掉期波动太频繁”。受10月23日晚间欧美市场波动影响，新交所铁矿石掉期随即下滑了2美元/吨。但第二天螺纹钢期货走势在小幅波动后保持坚挺，铁矿石掉期的反应显得过于敏感。

由于影响因素较多，铁矿石掉期的规律性并不好掌握。“掉期的变动比较频繁，可能来回晃三次了，现货市场还没动。当然如果每次变动你都能猜对，就能赚钱。但如果你跟着欧美市场走，第二天就已经每吨亏1美元了。”

上述贸易商透露，真正在掉期市场活跃的，是同时操作铁矿石掉期和螺纹钢期货的投机者。在同时买入铁矿石掉期、卖空螺纹钢期货的情况下，一旦螺纹钢掉期跳水，就对两个市场进行平仓，螺纹钢期货由于领先铁矿石掉期市场，其盈利大于矿石掉期亏损，以此产生套利空间。

除了波动频繁，掉期市场还容易受到市场大户的影响。相对于现货市场，掉期市场交易量有限，15万吨的铁矿石量就可对其走势产生较大影响。而在现货市场上，这一数量仅仅是常见的好望角型矿砂船运载量，成交十分普遍。

尽管如此，还是有越来越多的贸易商跃跃欲试。今年9月26日在大连召开的中国铁矿石现货交易平台会员大会上，分享参与铁矿石掉期经历的贸易商屡见不鲜，不少尚未参与的贸易商对此表现出很大兴趣。

一些大型贸易商，尤其是国企，则对此表示谨慎。作为铁矿石贸易大户，瑞钢联、五矿等贸易商凭借雄厚财力，始终坚持在现货市场交易。即使市场下滑，大贸易商们也不轻易斩仓出场，而是坚持到市场反弹。

在金融衍生品交易方面，央企受到诸多监管限制，在掉期交易中难觅其踪。

在新交所提供的铁矿石掉期交易客户构成中，亚洲钢厂和贸易商占13%。TSI中国区经理韩逊称，在铁矿石价格波动幅度较大的月份，钢厂和贸易商的避险情绪升温，铁矿石掉期交易量也会大幅增加。

而在铁矿石价格平稳的月份，贸易商利用衍生品市场规避现货市场风险的意愿也随之降低，掉期市场成交量也相对清淡。韩逊指出，10月22日，新交所铁矿石掉期成交量只有22万吨，不难看出市场仍在观望。

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