期市调整未尽 有色金属空间犹存

　　对库存周期、工业品生产成本和农产品收储价等因素分析后，我们认为有色金属和农产品调整空间犹存，而化工品底部不远。

　　当前仍处去库存化阶段

　　3月份中国制造业PMI分项指数产成品库存指数和原材料库存指数分别为50.8和49.5，对比历史发现，2005年1月至2008年8月份，国内产成品库存指数都没有突破50，暗示目前国内库存压力可以与2008年金融危机时相媲美，这也意味着去库存化的痛苦持续较长时间，且决定了宽松的流动性环境助推多数商品的投机性涨势不会很流畅。另外，原材料库存处于2006年和2007年经济繁荣期库存指标区间的相对高位，暗示原材料库存充裕，企业补库周期短期难以启动。

　　统计原材料库存和工业品价格的关系发现，工业品价格企稳与原材料库存指数触底的时间是一致的，而产成品库存触顶又较原材料库存触底提前两个月，因而，铜等有色金属和PTA化工品价格触底时间估计在6月份。

　　工业品成本线支撑并不绝对

　　在经济出现严重危机的时候，金属的成本线支撑并不是绝对有效。数据显示，海外矿山铜采选成本在2000至3000美元/吨，而国内江西铜业等拥有自有矿山的企业铜采选和冶炼成本大约在29000-31000元/吨若无自有矿山，则成本估计在40000元/吨左右。对比2008年金融危机后，LME铜价最低跌至2800美元左右约为铜生产成本的90%，在未发生经济危机的情况下，预计国内铜价在5万元/吨将受到有力支撑。

　　电解铝生产成本在16000-16500元/吨之间，这导致很多不具备电力资源优势的企业持续亏损，导致河南和山东地区部分冶炼厂减产，但铝价16000并不意味着底部，因西部电力价格低廉导致该地区产能扩张，且减产会导致高额的维护和重启费用，从而电解铝行业整体减产效果不明显。对比去年，只有铝现货价跌至15500元/吨才会发生大规模减产。

　　化工品方面，PTA生产企业的利润现在亏损约在400-500元/吨；电石法PVC的生产成本为6900元/吨-7100元/吨，再加上其他运输成本，亏损也达到300-400元/吨。按照历史统计发现，按照成本的80%一般为支撑价位这一规律来估算，PTA价格底部或在7800-8000元/吨左右，而PVC价格支撑则在6600-6800元/吨之间，从25日的主力合约收盘价来看，二者皆距离上述支撑位不远。

来源：中国证券报

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