中国铝业：加快产业布局调整 增持评级

　　中国铝业（601600）1季报显示，公司2011年1季度实现收入282亿元，净利润3.3亿元，同比分别减少2.8%和47.2%，但与去年4季度季报持平。每股收益0.024元，业绩基本符合预期。1季度国内氧化铝和铝价均与去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭（同比上涨5.6%）等能源价格上涨以及电价上调，使得成本上升所致。

　　今年来，伦敦期交所当月期铝价上涨6.4%，在基本金属中的涨幅仅次于锡（上涨19.6%），表现较好。另一方面，同期上海期交所铝价仅上涨0.8%。即使考虑人民币兑美元汇率升值1.1%的因素，同期国内铝价的走势也弱于国外。

　　随着原油、煤炭等能源价格持续上升，电解铝生产成本也持续增加。我们的测算表明，在目前铝价下，按照行业0.46元/千瓦时（含税）的平均电价水平，国内铝厂仅处于微利状态。中国铝业的盈利能力处于行业平均水平。我们预计， 随着消费持续复苏，铝价有望稳步回升。

　　考虑到原油、煤炭等能源价格可能继续上升，电价面临进一步上调；靠近能源富集地已成为决定铝厂成本优势和竞争力的重要指标。我们认为，由于西部地区具有煤炭资源优势，中国铝冶炼产能的西迁不可逆转。我们的统计数据也表明，目前国内在建和拟建的电解铝产能约为770万吨，这些项目基本上全部位于新疆、内蒙古、甘肃、青海和云南等煤炭或水利资源丰富的地区。

　　中国铝业积极向上游煤炭产业渗透，并积极参与新疆自治区的开发，计划在新疆获取煤炭资源，并建设大型电解铝项目。我们认为，中国铝业作为国内铝行业的龙头企业，随着产业布局的调整，有望受益于铝行业的复苏。我们维持公司“增持-B”评级。

　　风险提示:1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷； 2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）流动性紧缩导致的估值下降。

来源： 安信证券

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