基建冲击需求水泥价格旺季难言上涨

今年上半年，水泥行业成为股市中涨幅最大的板块，这主要归结于保障房和水利建设等政府基建工程在水泥需求端的拉动，此外，还有部分因素源于去年年底拉闸限电带来的供给端的不足，供需失衡，导致今年上半年水泥价格在淡季中走出了一波大牛行情。笔者在7月份的文章中，对水泥价格上涨、环比增速下滑、水泥行业周期景气度即将见顶分析中，分析认为水泥价格的下跌将带来水泥板块的调整，而市场基本也印证了这一预测。基于同样的供给与需求的分析和逻辑判断，笔者认为本轮水泥价格的调整仍将延续。

截至今年10月，全国房地产开发投资累计完成投资额4.99万亿元，同比增长31.1%。今年年初以来，房地产投资进入下降通道，随着地产宏观调控的深入及房地产库存增加，房地产开发上的资金回笼速度大幅降低，从而使得资金链进一步绷紧，进一步降低了房地产开发投资，未来地产投资增速下降几乎已成定局。

与水泥需求相关性较大的房屋新开工面积，今年较2010年相比大幅下跌，短期维持在20%左右的水平。从未来房地产宏观调控的态势来看，2012年放开的可能性并不大，新开工面积将进一步下降，增速将可能在5%~10%左右，悲观一点，甚至可以看到负增长。

根据测算，即使今年1000万套保障房全部开工建设完成，根据我国城镇民用住宅平均每平方米0.2吨水泥消耗量估算，每套保障房平均用水泥10吨左右，今年保障性住房建设拉动水泥需求增量为1亿吨，相当于2010年水泥总产量的5.35%，对水泥行业的需求拉动并不是很明显。

今年以来，受资金紧张、高铁动车追尾事故发生的影响，铁路投资全面萎缩，7月份以来，铁路投资增速开始为负，并继续下滑。高铁事故发生后，国务院暂停审批新高铁项目进一步影响了铁路投资，此外，受铁路投资增速减缓影响，公路投资增速也有所下滑，虽然同比仍在增长，但投资同比增速下降至11.6%，并有进一步下滑的趋势，短期基建投资的大幅下降，负面冲击了水泥需求。

根据2009年38号文严格控制新增水泥产能，执行等量淘汰落后产能的原则，对2009年9月30日前尚未开工水泥项目一律暂停建设并进行认真清理，对不符合原则的项目严禁开工建设。2010年11月出台的《水泥行业准入条件》对新型干法水泥熟料年产能超过人均900千克的省份，原则上停止核准新建扩大水泥产能生产线项目。今年8月，工信部发布了《水泥行业准入公告管理暂行办法》，办法与前两年相比，主要目的仍是提高水泥行业项目准入门槛，加强环保节能，抑制新建产能投放。可见，政策是导致水泥固定资产投资大幅下降的主因，截至今年9月，水泥固定资产投资累计1059亿元，同比下降11.72%。由图1可见，水泥固定资产投资增速今年快速下降，尽管近期表现有所回升，但同比增长仍为负。

2012年春节比往年提前，传统意义上的东部水泥需求“旺季”会因此缩短，笔者认为，目前的宏观环境并不利于水泥需求在12月份出现明显好转，“旺季不旺”已成定局，靠停产维持的较高价格难以对资本市场产生正面刺激。

综上所述，水泥行业的投资环境主要受制于产业政策调节和国家对基建的投资政策节奏变化，宏观政策紧缩导致固定资产投资减速（尤其是基建方面的投资）及温州高铁事故造成铁路建设大规模暂停导致水泥需求在第四季度及明年年初都不甚乐观。保障房开工的情况不理想，实际建设情况落后于中央的政策制定，对水泥需求端的拉动小于预期。此外，9月份新开工面积同比增速已由8月份的32%降至9%。未来6个月的房地产（不包括保障房）投资可能进一步下降。由图2可明显看出，水泥行业的毛利率在下半年随着煤炭价格上涨与电价上涨的预期而出现明显下降。可以看到，行业仍处在景气度下降通道内，短期难以改善。除非明年货币政策有明显宽松的调整，政府投资或基建投资才会有所改善，否则，笔者很难判断行业是否会恢复到今年年初的景气度高点，利润增长环比的下滑也难言拐点。纵观后市，财政政策和货币政策将是对行业景气拐点研判的重要依据，或许只有等到下一个中央经济会议和一号文件出台时，水泥行业才会迎来新的投资契机。（作者：马超）

来源：中国建材报

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