“煤超疯”风光不再 需求不足制约未来走势

煤价的下跌，有来自国内国外市场的原因，也有宏观经济和行业自身的问题。而此番煤价的下行却是在10年上涨黄金时期之后出现的回调。10年的时间，煤价涨了2.5倍，短期回调或许预示着最好的时期不能继续维持，但并非就意味着会迎来最坏的日子。

现状：十年黄金周期遇转折期

据秦皇岛煤炭网消息，6月18日至6月24日，京唐港区优混原煤价格在795-805元/吨，大混原煤价格在670-680元/吨，京唐港区原煤价格较前一周价格相比，原煤价格每吨再次下跌20元/吨，京唐港区原煤价格连续七周下跌，累计跌幅已高达65元/吨。

同时，原煤库存量与前一周库存量相比，原煤库存量再次增加，6月24日京唐港区原煤库存量为23万吨，库存量较前一周相比，环比增加0.5万吨，增幅为2.22%。6月24日，京唐港区煤炭库存量为542万吨，库存量较前一周相比，环比增加34万吨，增幅为6.69%，京唐港区煤炭库存量再次大幅增加。京唐港原煤库存量占全港区煤炭库存量的4.24%，受下游需求量减弱影响，京唐港区原煤价格再次下跌。

中国煤炭工业协会近日发布数据显示，一季度全国煤炭产量完成8.38亿吨，销量累计完成8.28亿吨，同比分别增长5.8%和5.7%，较去年同期的8.3%和6.8%，出现明显下降现象。

业内专家分析认为，随着国家经济增速放缓，煤炭需求放缓影响，以及煤炭生产规模的扩大和能力的提高，我国煤炭供需格局正发生重大变化，煤炭市场在未来供大于求的趋势越来越明显，煤炭行业或将进入过剩时期。

事实上，这是煤炭价格在经历黄金十年后，首度出现如此大幅度的下滑。数据显示，2000年，煤炭平均价格为每吨227元，2010年年底已经到了799元，随后煤价一直稳定在800元左右的区间。也就是说，十多年来，煤炭价格涨了2.5倍。不过这个价格已经在最近出现了连续性的下挫，以最新的环渤海港口发热量5500大卡市场动力煤平均价报729元/吨计算，这一数据降至年初，十年间煤价的涨幅也已缩至2.2倍。

影响：电力行业迎投资黄金点

电力企业成本放松。招商证券行业分析师彭全刚指出，煤价下跌1%将增厚火电利润2.7%，照此测算，今年上半年火电行业的利润有望增厚三成。而随着火电行业的压力减小，电价弹性空间也有望进一步扩大。

招商证券在其最新的研报中指出，电价、煤价和利用小时数每变动1%，对火电行业盈利的影响分别为3.7%、2.7%、1%，也就是说，煤价下跌1%带来的火电利润增厚达2.7%，照此测算，今年以来煤价下跌近10%，火电行业的利润将增厚27%。数据显示，火电行业2011年实现利润总额206亿元，照此测算，今年上半年，火电的利润将同比增厚约30亿元。

一位不愿透露姓名的行业分析师指出：“煤价远未到底，短期内，宏观经济大背景并不会有太大的变化，煤炭的供应仍随着煤炭产能和进口煤炭的增加而增加，加上前期库存量压顶影响，煤价仍将难以坚挺，下探至每吨700元以下指日可待。”对火电行业来讲，由于煤炭价格回落，电力行业成本将进一步下降；同时，电力行业电价粘滞性较强，电价短期内不会下调，而电量随经济增速转缓下降有限，行业整体盈利将会出现明显改善。

今年以来国内经济增速明显放缓，煤炭下游四大行业增速大幅回落，增速均维持在5%左右，而全年煤炭产量增速预计在7%左右；另据了解，火电的需求占煤炭销量的50%，目前火电厂的电煤库存达到历史高位，加之5月中旬以来部分河流来水较好，水电出力增加，也将对火电发电量产生影响。

数据显示，受需求增速放缓、水电增发等因素影响，5月份全国电力供需形势继续保持平稳态势。而发改委消息指出，西电东送电量保持平稳增长，截至5月底，全国重点水电厂可调水量759亿立方米，同比增长26.9%；蓄能值209亿千瓦时，同比增长46.5%。

广发证券行业分析师谢军指出，煤价下跌将改变目前“强煤弱电”的煤电竞争格局，火电的盈利能力将大幅向上修正，火电本轮投资机会不是脉冲式投资机会，而是一轮大的持续投资机会。

据悉，对火电行业来讲，由于煤炭下游需求减少，煤炭价格回落，电力行业成本将进一步下降；同时，电力行业电价粘滞性较强，电价短期内不会下调，而电量随经济增速放缓而下降有限，行业整体盈利将会出现明显改善。

在煤价下跌的同时，由于用电需求下降以及水电成本明显低于火电，电网调度上通常会优先水电，火电设备利用小时数今年以来开始减少。不过，煤价的下跌速度远高于设备利用小时数，招商证券认为，煤价下跌1%可以弥补利用小时数下跌2.7%。今年以来，煤炭的价格下跌了将近10%，而设备利用小时数仅下跌了3.4%，也就说，现阶段设备利用小时数的微跌并不会影响火电企业的业绩向好。

对于下半年的用电需求，受益于国家“稳增长”措施的实施，用电需求或缓慢回暖。中电联发布的1-5月的电力工业运行与供需简要情况也显示，工业用电量略有回暖，增速依然低于全社会用电量，轻工业用电量同比增速较4月份回升，差距缩小，高耗能行业用电量同比增速小幅上升，全国跨省区送电量同比平稳增长，南方电网西电东送电量同比增速转负为正。

电力板块今年以来持续走强，电力行业板块今年以来的累计涨幅达到17%，尤其是自6月份以来，煤价大幅下跌，电力行业板块上涨愈发迅猛。谢军认为投资者可看好煤价弹性高的、用电需求增速高区域的火电机会，比如宝新能源、粤电力、穗恒运、华电国际、上海电力、皖能电力和华能国际；对低估值的水电公司也继续看好，比如国投电力、桂冠电力、黔源电力。

趋势：煤价夏季行情缺条件

煤炭价格已经连月下滑，虽然夏季用电高峰期降至，按照往年经验，煤炭市场将迎来一波季节性旺销期，但市场仍对煤价回暖却不太乐观。

中商流通生产力促进中心煤炭分析师李廷表示：“经济形势较为疲软，煤炭整体需求不太旺盛，决定了未来煤价上涨动力不足。不过，随着煤炭企业兼并重组不断推进，行业集中度不断提高，企业对市场控制力增强，在市场出现明显供大于求的情况下，煤炭行业势必会通过限产等手段来稳定市场，抑制煤价下跌。”

从客观数据看，今年煤炭行业的夏季大好行情前提条件不足。数据显示，4月份以来，煤炭需求增速继续回落，产销平稳增长，进口大幅增加，全国主要港口、重点电厂存煤充足，市场煤价呈下行趋势，供需整体宽松，经济运行总体平稳。目前，全国重点电厂存煤超过8800万吨，创历史新高。

大通证券分析师陈文倩指出，“下半年国外经济仍不乐观，欧债危机持续并加剧，解决之道仍然漫长，欧洲经济增速下降，煤炭等能源需求下降，国际三港煤炭价格持续下跌，加重国内煤价下行压力。”

陈文倩表示，从国内方面看，国内上半年经济“调结构”经济增速回落明显，PMI指数回落生产积极性下降，资源能源需求下降。煤炭行业需求不足弱势下行。国内5月末开始管理层陆续推出的一系列投资基建项目，货币政策调整，下半年仍有继续调整预期，各地陆续开展调研强调经济“稳增长”，煤炭及下游钢材建材电力等行业需求有望受此拉动出现回升，但短期效果难现，需要观察后续项目开工建设进展度对煤炭等资源需求影响。

就煤炭行业基本面看，由于步入夏季电煤需求旺季不旺，库存急速攀升高位价格明显回落，下半年电力需求能否回升，电煤市场需求能否企稳依赖国内外经济发展平稳。短期需求难以好转，下半年四季度有望在冬季需求拉动和经济“稳增长”等政策拉动下出现好转。

此外，有人将如今煤价下滑的因素与2008年金融危机时比较，认为煤价虽然短期内下滑明显，但回暖迹象可期。能源经济学家林伯强指出，2008年经济不好，煤炭价格大幅下降，但是很快就上涨，那个时候，就有人认为这是煤炭市场的拐点。此次和2008年的情况很像，接下来就需要看国内的经济状况了。”

机构观点

煤价下行四原因

今年以来，我国煤炭行业景气度偏低，煤价连续下跌，库存自4月下旬起逐渐上升。6月以来，港口的煤炭库存以及电厂库存连创历史新高。原因在于：

下游需求疲软。目前，全社会用电量增速下滑明显，虽然目前已进入迎峰度夏的阶段，照往年来看，是煤炭的旺季，但是今年到6月底，从数据来看，居民的用电量增速较快，而占全社会用电量超过70%的工业用电量增速依然在下滑。

水电出力，造成对火电的挤出效应。今年上半年，西南地区来水较好，水电发电量增速较快，水电出力较大，进而造成了对火电的挤出效应，目前火电的发电量处于负增长阶段，导致电厂日均耗煤量偏低。

合同煤的兑现比例提升。下游需求较弱使得煤炭企业提高合同煤的兑现比例，从往年的40%-50%上升到80%左右。

此外，全球经济复苏放缓导致全球煤炭需求较弱，国际煤价从去年下半年起连续下跌，目前已形成了国内外煤价倒挂的局面，截止5月份，今年中国煤炭进口量已经突破了1亿吨，煤炭进口量占国内产量的比重为7%左右，对比去年的4%，提高了3个百分点左右，而且通过我们对数据的分析，今年进口煤炭的增量主要来源于动力煤，即动力煤前4个月的进口量比去年同期增长了180%以上，对国内动力煤市场冲击明显。

短期煤价继续回调

刚刚公布的6月汇丰PMI预览值为48.1，创7个月以来新低，中国经济下滑趋势并未扭转，决策层出台刺激政策的预期增强。虽然短期下游需求较弱导致煤价短期将继续回调，但中长期来看，用电量的逐月增长及钢材下游的逐月改善将有助于支撑煤价企稳，煤炭行业利润增速基于目前较低的增速下有望获得改善，维持行业“增持”评级。

个股方面，考虑到短期存在的系统性风险，推荐防御性比较强的中煤能源、露天煤业和潞安环能。长期来看，考虑到公司的高成长性，建议投资者关注高弹性的山煤国际、永泰能源和盘江股份；考虑到资源的稀缺性对于公司价值的长期提升，建议关注西山煤电和阳泉煤业。

来源：金融投资报 　

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