焦炭产量上升过快 后市依然看空

　　九月下旬以来，J1201合约经历了两轮深幅度的下探，连续失守2200、2000，最低触及1888。如此流畅的下跌，我们认为主要受到疲软的宏观经济拖累以及焦炭行业自身的特性决定的。

　　9月上旬，焦炭主力合约J1201显示出下跌后的持续振荡，但后期受到整个商品市场持续萎靡的影响，J1201也出现了大幅的下挫，9月21日至30日，J1201共下跌了190元/吨左右，进入10月，在2000点上方经过几日盘整，回补了前期缺口后，10月18日开始连续三天下行，最低触及1888，至10月20日较9月末下跌过百元，并且再次形成跳空缺口。10月21日开始，止跌反弹，10月24日受大宗商品带动以及资金入场，回补了10月20日形成的缺口。对比9月的下跌与缺口的回补情况，尽管缺口已经得到回补，但在1900上方的修复将有一定的持续，只是长短取决于市场的信心以及支撑的力度。而各均线呈现整齐排列向下的走势，下跌的趋势仍未改变。

　　一、紧缩政策施压焦化企业生产成本

　　进入9月份后，宏观经济形势并没有出现上半年预计的持续的好转，反而出现了进一步调整的迹象，其中最受市场关注的有两方面，首先是欧债危机对世界经济的影响，其次是国内的通胀问题迟迟得不到解决。

　　从目前的情况来看，国内CPI高位徘徊的状态在可预见的时间内成为常态。同时，由于世界复苏的不确定性日益增加，客观上增强了世界各国采用宽松的经济刺激政策的动机，若是世界各国相继实行宽松的货币政策来刺激经济，那么新一轮资产泡沫的出现将是确定性事件。这将加剧输入性通胀对于我国的影响，使我国业已高企的CPI出现新一轮上行趋势。基于以上考虑，央行为了防止CPI进一步走高，已经表示将继续采取适度从紧的货币政策，这将使得我国已经较为紧张的流动性更加雪上加霜。而预计到11月份至12月份，按照季节性惯例，流动性在这两个月都处于比较紧张的局面，同时，再加上央行坚决的实施紧缩的货币政策，所以整个流动性的缺乏或将达到年内较高水平。

　　对于焦炭企业来说，焦煤价格跟着CPI的上行，但涨幅并没有超过CPI，这说明焦炭企业上涨焦炭价格只是被动涨价来转移成本的上涨，由于工资以及成本的上涨，造成了焦化企业成本区间的上移，导致焦化企业的盈利空间缩小。所以，焦炭企业也不能摆脱由于流动性紧张给其带来的融资成本上升的影响，紧缩政策对于焦化行业的影响是比较严重的。

　　二、行业弱势难以控制价格走向

　　由于目前国家对于房地产行业的调控处于“史上最严的时期”，房屋成交量低迷，房地产行业萎靡不振。这也间接的影响到了与其相关的行业，而钢铁行业就是其中之一。这点从近期钢铁行业上市公司的报表中可见一斑，自从国家开始调控房地产后，钢铁行业的利润率一直在所有行业中处于垫底水平。作为焦炭行业的下游，同时又掌握着在焦炭的定价权，钢铁行业在如此低迷的市场中必然会选择向外转移其成本的走势，向上转移就是压低焦炭的价格，这对于钢铁行业来说，是非常合理的。同时，钢厂为了增强在焦炭价格方面的议价能力，钢厂自身也在不断的收购中小型炼焦企业，以保证自身的炼焦煤的供应。

　　钢厂煤炭采购价格自2010年3月份之后都没有出现较大幅度的变化，而同期的CPI与PPI却处于明显的上升通道。其主要原因就是因为钢厂对于焦炭产品具有较强的定价权，从而导致了焦炭企业即使成本上涨也无法对焦炭进行涨价的尴尬局面。

　　炼焦企业缺乏定价能力的另一个主要问题是缺少上游产业链对其的支持，使其原材料的价格保持稳定，同时也无法得到稳定持续量的供应。因为作为其上游的煤炭行业，基本以几家大型国有煤炭企业为主，这些煤炭企业实力雄厚，可以作为整个行业定价的标杆。这使得炼焦行业原材料的价格波动幅度较大，而若是原材料价格上涨，炼焦行业又无法把风险转移到其下游，也就是钢铁行业。与此同时，因为煤炭行业要优先向电厂供应电煤，所以炼焦煤的供应一般在夏季都会出现一定量的短缺，在这种情况下，夏季焦炭价格都会出现小幅走高。但今年，我国电厂并没有受到“电荒”的大范围影响，电厂对于电煤的需求比往年少，所以，炼焦煤的供应反而显得较为充裕。再加上焦炭行业是一个产能很大的行业，所以就造成了目前，炼焦行业库存的积压较多，引致焦炭价格走势的低迷。

　　除去季节性走势的影响，焦炭的产销率目前处于下降之中，说明现在焦炭的库存在逐渐增大，库存积压严重。同时其下游的整个钢铁行业的不景气程度加深，PMI分项数据中库存指标的上升以及消费指标的萎靡也掣肘焦炭下游的消费。

　　焦炭的产量每每屡创新高，突破历史最高产量，而与历史同期相比，每年4月到8月，产量同比增长更快，进入7-8月份基本上以10-20%的速度递增，但是销售情况的萎靡造成了整个焦炭库存的大量上升，同时也抑制了焦炭价格的上升。

　　三、结论

　　综上所述，由于国家的宏观紧缩政策的实施，使得焦化企业的资金链受到影响，同时，也影响到焦炭的下游需求，再加上今年夏季用电高峰的平稳过渡，焦炭产量大幅度提升，从而进一步加剧了焦炭的供应压力，使得焦炭价格出现了大幅度的下降。

　　看到四季度，我们认为CPI的上涨势头虽然得到了暂时的抑制，但是由于国内国外经济形势的复杂，国际国内的宏观基本面依然不会出现太大的好转；行业自身来看，整个焦炭行业产能过剩，定价权不由企业自身决定；下游方面，钢铁行业的利润率的下降，也使得其转移成本的动机较强。因此，即使由于前期的跌势引发一定的技术性反弹需求，但基本面及行业自身的重重压力，后市依然看空，策略上应抓住反弹逢高抛出为宜。

来源：银建期货

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