能源行业：高油价将是制约油价上行的主要因素

近期油价走高主要受中东北非危机和日本灾后重建的双重影响

市场预期中东北非危机对供给的冲击是近期油价走高的主要动力。并且由于利比亚动乱造成的供应冲击已迫使欧佩克其他成员国提早释放闲置产能提高产量，2011年下半年欧佩克的有效闲置产能将十分有限，因此2011年下半年市场要比我们之前预期的更紧。同时，日本灾后重建对需求的提振是推动油价走高的另一动力。

但是高油价本身将抑制油品需求，因此将成为制约油价进一步上行的主要因素高油价本身将成为制约油价上行的主要因素。高油价主要通过两个渠道抑制油品需求:

1 高油价影响经济增长进而造成的需求减少;

2油价升高对需求的直接抑制。

价格预测

我们假设利比亚动荡对石油出口的影响将持续至2011年年底，在此基准情形下，我们预测布伦特原油价格2011年均价为105美元/桶，年底价为115美元/桶。

近期油价面临下行风险

我们认为近期油价的合理价位约为101美元/桶，相比目前4月份布伦特合约均价的122美元/桶，反应出约20 美元/桶的政治风险溢价。而这部分风险溢价主要通过CFTC 非商业原油期货净头寸的上升传导至油价。同时，从原油期权价格概率分布的角度来看，中东北非危机后，尾端事件（tail risk）概率比危机前大幅上涨，尤其是预期油价超过200美元/桶概率的大幅上升，反应出市场对发生极端事件（比如严重的供给中断）担心的大幅提高，体现出当前市场较高的风险溢价。

因此，一旦利比亚局势有所缓和，风险降低，市场焦虑情绪得到缓解将带动油价下行。

并且，油价在目前高位维持时间越长，高油价对需求的抑制作用也越强，油价未来面临的下行风险将更大。

来源: 中金公司　 作者：孔庆影

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