能源化工高通胀与严调控下将先扬后抑

　　货币超发和廉价劳动力成本优势的丧失导致国内商品在2010年出现全面的价值重估型上涨行情，上涨趋势有望延续到2011年上半年。

　　乐观预计2011年原油价格将突破上行，高点有望在二季度或三季度初出现，最高目标位可看到110美元/桶一线，在冲击高点之后三季度可能深幅调整，低点看至80美元。年均价将提高至85-90 美元/桶之间。

　　预计2011 年燃料油行情先扬后抑，全年波动区间为4600-5100元。

　　PTA及下游聚酯行业正处在新一轮高速扩张周期。参照上一轮2004-2006年PTA及下游聚酯行业的扩张周期来看，下游行业规模扩张必然成就上游原料牛市行情。按目前的现状来看，PTA的牛市行情从08年11月中旬起步，很可能延续到2011年上半年中。2011年上半年由于上下游新产能投产时间周期上的不匹配，PTA供给明显偏向紧张，价格在万元基础上再度上行。期价很可能挑战2010年11750元的高点，不排除达到12000元的高位。下半年随着PTA新产能释放将高位回落。预计PTA期货全年波动区间为9000-11500元/吨。

　　2011年LLDPE产量和进口量同比增速将明显放缓，供给压力趋于缓解；国内为抑制农产品高价，积极扩大蔬菜种植面积，将拉动农地膜消费增长，下游需求将得到改善。考虑到过剩产能依然存在，对上涨空间保持谨慎。预计LLDPE 期价全年将呈线宽幅震荡走势，波动区间为11000-15000 元/吨。

　　PVC期货因基本面长期羸弱，缺乏较好炒作题材，流动性很差。走势上往往是一个跟随品种，LLDPE期价走势对其影响巨大，行情呈现出慢涨急跌特点。在市场流动性充裕的情况下，同板块商品会受到资金轮炒，相比PTA和LLDPE价格，PVC绝对价格还较低。2011年要关注通胀压力继续增大时化工品比价效应带来的投机机会。预计2011年PVC期货价格波动区间为8000-9000元/吨。

　　第一部分 2010年能源化工各品种行情回顾

　　1.1 国内宏观经济状况及大宗商品市场概述

　　2010年中国经济呈现迅猛增长势头。投资、消费、出口三轮驱动，各项宏观数据均创历史新高。国内前三季度GDP增幅达10.6% ，固定资产投资保持了月平均27%的增速，2010年中国汽车总销量将突破1800万辆，前11个月出口额达到1.4万亿美元，全年进出口总额将突破3万亿美元。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润3.9万亿元，同比增长49.4%。中国经济总量在2010年一举超过日本，成为全球第二大经济体。当然，伴随中国经济高增长的是高通胀，国内以食品为核心的生活必需品物价全面涨价，而且涨幅惊人，涨价潮从年初的大蒜、绿豆等不断向其他农产品蔓延。农产品价格整体大涨推动CPI指数逐月走高，11月增速一举突破5.1% 。通胀压力日益严重，银行存款负利率化明显，逼迫资金涌向房地产、股市、商品现货与期货市场，金融市场流动性依然充裕。事实上，与通胀并行的是中国政府密集的反通胀举措，以稳定房价为核心的调控政策密集出台，力度空前。可以说，2010年也是宏观调控年。从1月12日开始，央行年内共6次上调存款准备金率，2次上调存贷款利率。尽管政府采用经济和行政并举的举措调控物价，但收效甚微，全国房价依然高位坚挺，物价水平甚至超过了香港。

　　如果从本质上看，高通胀主要来自两方面原因：一是货币超发。08年下半年金融危机爆发后，中国政策为刺激经济增长，抛出了4万亿的经济刺激计划。两年来货币信贷政策极度宽松，2009-2010年两年信贷金额（含外汇贷款）预计将突破20万亿元人民币，货币供应量中M2突破71万亿人民币，是目前GDP值的2倍以上，货币超发及信贷宽松必然导致货币贬值，市场流动性泛滥，催生资产价格泡沫。二是劳动力成本的报复性上涨。改革开放以来，廉价劳动力成为中国大陆吸引外资大规模投资的重要资源，但32年来政府引以为豪的计划生育政策，长期扭曲中国的劳动力供给结构，累积效应促使中国人口红利正向人口负债转变，未富先老已经形成。劳动密集型行业所需最有活力的19-22岁人口新增劳动力在2009年达到顶峰之后便急剧减少，20-30岁劳动人口从2011年之后开始快速减少。从2009年下半年中国经济复苏开始就出现了用工荒，2010年初再度加剧。为此，全国31个省（市）全面提高最低工资标准，一线劳动力平均工资涨幅达到20%以上。中国人口年龄结构的改变导致劳动力市场供求关系已经转向供方，工资将呈现长期刚性上涨趋势。第一产业和第二产业的劳动力成本不断增加也催生物价上涨。总体来看，货币超发和廉价劳动力成本优势的丧失导致国内商品在2010年出现全面的价值重估型上涨行情，上涨趋势有望延续到2011年上半年。

　　回到期货市场，经过了2009年国内外商品期货全线单边大涨的牛市行情后，2010年国内商品期货在剧烈波动中延续牛市行情。4月16日股指期货成功上市，市场保证金和成交量继续创出历史新高。国内四大期货交易所的总成交额达到300万亿元。商品期货全年总体呈现倾斜的“N”字型走势，上半年整体回落调整，下半年自7月初开始全线止跌并反转向上，年末走势依然强劲，有望出现跨年度上涨行情。反映国内商品期货市场走势的文华商品指数11月10日一举超越08年高点，创出历史新高。外盘伦铜以9685美元的历史新高价收盘，国际黄金期货价格全年上涨，一度创出1430美元的历史高点。国内绝大多数商品创出历史新高，郑棉受强劲基本面支撑，一骑绝尘，1-8月缓慢震荡上涨，9-11月上旬呈现逼空式上涨，区间涨幅翻倍，年度涨幅近70%，领涨国内所有商品期货。天胶、白糖也在下半年的普涨行情中强者恒强，表现出色。国内能源化工商品整体涨幅大大低于2009年的60%以上的水平，走势分化，LLDPE期货年内涨幅为负，PTA期货涨幅最大，受棉花牛市行情带动，7月-11月上旬区间最大涨幅高达65%，波段行情机会突出。

　　1.2 原油及燃料油市场行情回顾

　　2010 年，国际原油价格呈现出一波三折走势，整体在70-90 美元/桶之间区间震荡，上下波动频繁。1-8月期间油价多次反弹，但都未能形成有效突破，相比基本金属、贵金属、农产品等大宗商品严重滞涨。主要原因是市场对于欧元区主权债务危机忧虑，以及美国失业率居高不下，经济有通缩风险。全球宏观经济的不确定导致市场对于原油消费增长预期的弱化。原油库存持续上升并长期维持在历史高位成为压制价格上涨的主要因素。美国能源资料协会（简称EIA）公布的数据显示前三季度，美原油及成品油库存处在27年来高位，消费增长缓慢。4季度冬季取暖油需求高峰来临，美联储实施两次量化宽松货币政策，承诺至2011年年中之前进一步购买6000 亿美元的公债以刺激经济增长，爱尔兰成功接受欧盟及IMF 的援助等利好影响，WTI原油价格再度大幅冲破90 美元/桶附近，创两年内新高，强势特征呈现。

　　2010 年，国际油价在两个月份明显大跌。第一次是1月份至2月初。大宗商品经过09年全年大涨后，中美央行同时收缩流动性引发国际市场对大宗商品需求忧虑，避险资金撤退，美元指数走高、CFTC 建议限制能源市场投机、美国原油及成品油库存持续增长等因素的打压下，原油价格从1月11日的84.65美元高位震荡杀跌，2 月5 日最低探至69.51 美元/桶，在19 个交易日内下跌20.8%。2 月8 日以后，北半球恶劣的气候推动取暖需求增加，国际原油市场止跌反弹。

　　第二次是5月份大跌。5月份国际原油从87美元/桶高位急剧暴跌至盘中67美元低点，一个月内油价暴跌20% 。欧元区主权债务危机是油价这一轮暴跌的主要原因，5月初希腊债务危机爆发引发了全球市场对经济二次探底的担忧，欧元不断遭遇抛空，刺激美元指数不断强势上涨。市场担心债务危机会蔓延至实体经济进而影响全球，资金避险情绪推动美元指数高涨，全球股市和商品开始大幅下挫，国际油价则是持续性下挫。充分体现了发展中国家经济体和发达国家经济体对国际油价的巨大影响力。

　　2010年国内燃料油期货总体跟随国际油价在4200-4800区间内波动。1月份逆原油下跌强势震荡。2-4月份受供给偏紧影响持续上涨，5-6月跟随市场系统性下跌探底，7-9月份横盘震荡，10-12月份震荡上涨。11月上旬受化工品板块亢奋做多情绪影响，曾一度突破5000元大关，但很快回落震荡。2010年沪油延续了之前滞涨抗跌的特性，市场成交量大幅萎缩，正在被边缘化。

　　由于受到每吨800多元消费税的高成本支撑，燃料油期货相比原油具有明显的抗跌性。在2010年1月份国际油价及其他化工品大跌行情中，沪油主力合约fu1105最大跌幅仅为9.8% ，表现明显抗跌。国内燃料油市场受需求黯淡影响，现货市场供给压力大，期货交割成为蓄水池，多数时间库存处在高位，期货价格长时间窄幅波动成为常态。

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