货币政策稳健取向未改变 未来或难现趋势性收紧

　　日前召开的中国人民银行货币政策委员会一季度例会认为，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

　　对此，分析人士表示，央行例会的这种表述是对过去的总结，而非未来的长期安排，流动性闸门的提出可能不仅是针对短期流动性，也可能是针对全社会流动性。总体而言，稳健的货币政策取向尚未改变，只是依据市场情况进行适当微调，短期内央行操作可能更强调预期管理，未来货币政策难现趋势性收紧。

　　3月份的经济数据较为亮眼，超出市场预期。经济景气回升，制造业PMI录得50.5，重回荣枯线以上；社融同比回升至10.7%，M2同比回升至8.6%。“一季度社融高歌猛进导致两个反向约束，一是早投放导致的未来三个季度的可用额度变少，包括信贷和地方债；二是短期集中投放导致资产泡沫的风险，包括股市、一线和二线城市房市。因此，不排除未来政策通过窗口指导，平滑信贷投放的可能性。”中信证券明明团队表示。

　　明明团队指出，央行例会重提“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”是对此前货币操作边际收紧的确认。一季度以来央行公开市场操作更偏谨慎，一月连续两次降准释放大量流动性，货币政策边际收紧；从资金面情况看，央行多次连续多日暂停逆回购操作，DR007中枢继续下移至政策利率之下，但波动性明显增强，利率波动范围扩大，货币政策已经体现边际收紧。

　　“如果4月并未降准，央行的主要着眼点或在于管理3月金融数据发布后市场乃至社会公众对大水漫灌的错误预期，防止对信用扩张过于膨胀的预期。”华创债券团队认为，4月资金缺口仍在，通过“降准”或TMLF/MLF投放流动性的必要性仍在。

　　华泰固收张继强团队也认为，二季度资金缺口较大，降准的必要性存在；不过，降息概率下降，当前时点降准有必要性但没有紧迫性。

　　展望未来，明明团队预计，货币政策将根据经济金融基本面的变化预调微调，在保持稳健取向中左右摇摆而非取向逆转。在稳健的基调下，偏紧和偏松的阶段将时有替换，最终还是取决于政策对于经济和市场的判断。

　　“考虑到近期，对于经济乐观的情绪达到了一个顶峰，短期流动性偏紧的状态可能到了最后时刻。一方面经济虽有回暖但仍处于底部，仍需保持流动性合理充裕；另一方面，国债和地方债发行量增加、地方隐性债务化解都需要低利率环境，出于财政、货币政策协调考虑，不支持货币政策大幅收紧。”明明团队在研报中提到。

　　申万宏源债券团队表示，今年较为确定的目标是降低实体融资成本，资金面行至当前位置后，下一步是降低一般贷款和非标融资成本，在此背景下，货币政策难出现趋势性收紧。其认为，整体来看，在稳健的货币政策下，预计未来一段时间资金面中枢都将维持低位震荡的状态。

　　转自：中国金融信息网

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