19家白酒上市公司三季报披露收官，行业仍处于周期调整期，业绩分化格局凸显。数据显示，19家白酒上市公司合计实现营业收入2655.09亿元，合计归属于上市公司股东的净利润973.65亿元。其中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等6家酒企撑起行业大盘。业内人士表示，当前白酒行业处于存量博弈、筑底出清阶段，渠道去库持续推进，但库存改善多源于厂家控货，终端消费实质性复苏仍待验证。
6家百亿酒企撑盘
在19家白酒上市公司前三季度合计营收约2655.09亿元中，贵州茅台一家就贡献了1309.71亿元营收，占19家总营收的49.33%。值得注意的是，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份在内的6家企业前三季度营收均过百亿元，合计营收2314.71亿元，占19家总营收的87.18%。
19家白酒上市公司中，仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒和金徽酒4家白酒上市公司实现营业收入正增长，而其余15家营收全部同比下滑。
净利润端的反差则更为分化。19家白酒上市公司中，前三季度净利润同比正增长的仅有3家，分别为五粮液增长49.98%、迎驾贡酒增长4.25%、酒鬼酒增长154.05%。
华泰证券指出，本轮行业调整或已处于底部位置，其依据是2026年中秋国庆旺季虽然承压，但已经出现了库存去化和价盘低位趋稳两个积极信号。
单看三季度，19家白酒上市公司合计营收691.89亿元。其中，在百亿俱乐部中（以2025年年报为基准），贵州茅台单季营收402.67亿元，同比增长3.08%；古井贡酒单季营收26.39亿元，同比增长3.69%；今世缘单季营收22.3亿元，同比增长15.54%，成为实现营收正增长的3家企业。不仅如此，相较于前三季度仅4家白酒上市公司净利润出现亏损，单季亏损面进一步扩大，其中包括酒鬼酒、伊力特、天佑德酒、金种子酒等在内的7家企业三季度净利润为负。
折射消费场景变化
从三季报产品收入数据看，对应商务宴请需求的次高端产品线普遍收入收缩；适配家庭聚餐、熟人小聚的大众价位产品，在多家企业报表中显示出更强抗跌性。
从具体的企业来看，今世缘特A+等次高端板块相对走弱，100—300元特A类产品增长；山西汾酒次高端青花系列批价维持韧性，玻汾持续发挥底盘作用；泸州老窖高度国窖1573商务板块降幅明显，低度国窖、特曲系列相对抗跌。华创证券研报认为，多数酒企报表调整幅度仍大于实际动销降幅，终端库存继续去化。
贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒均将营销资源向宴席开瓶核销、C端消费者激励倾斜。国海证券食品饮料首席分析师刘旭德表示，需求正从商务、礼赠社交场景向家庭聚饮、日常小聚转移，不同品牌在同样的场景中拥有较大的消费偏好差异。
当前，包括五粮液、山西汾酒、古井贡酒在内的酒企都纷纷加大对终端、对个体的场景链接打造。业内人士认为，传统的消费群体依然是白酒消费的大头，年轻化并不能支撑新增量，“低度化”是比“年轻化”更重要的课题。
转向真实动销
三季报业绩数据，折射出白酒行业趋势变化。过去，白酒业绩的增长很大程度上是渠道增长——厂家把货压给经销商，经销商再压向终端，报表数字增长但真实开瓶动销却被掩盖。如今，酒企普遍停止压货，考核从打款转向开瓶动销与稳价，主动让渡短期增速，换取渠道健康。
比如，山西汾酒一改过去以打款进货为核心的激励方式，把奖励标尺切换到终端真实开瓶动销上。国金证券研报显示，洋河股份2026年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公司主要单品价盘平稳。此外，酒鬼酒的管理终端动销的指标也逐渐转向开瓶率、终端动销和库存健康度。这些酒企的举措反映出企业从“渠道回款”转向“真实动销与现金回收质量”。
在酒业分析师肖竹青看来，多家头部酒企以及区域酒企放弃了压货冲业绩的短期操作，帮助经销商去库存，追求开瓶率，通过主动调整构建健康的渠道生态，才能实现可持续发展。目前，白酒行业仍处在一轮深度调整、存量博弈的阶段，大浪淘沙之下，不是所有酒企都能扛住周期，行业调整本质是价值回归。
国金证券分析认为，白酒行业价盘已基本筑底，渠道去库进入收尾阶段，酒企报表业绩将逐步与终端真实动销水平匹配。随着企业经营策略持续优化，机构预计2027年白酒行业有望迎来盈利修复，利润弹性将进一步释放。
白酒行业分析师蔡学飞表示，白酒行业虽处于出清筑底后期，终端库存回落至1个月至3个月、头部名酒价盘逐步企稳，但本轮库存消化主要靠酒厂主动控货、渠道减少囤货，并非终端消费实质性反转。目前，次高端产品、中层经销商库存压力仍偏高，行业尚未迎来真正复苏，仍需等待终端开瓶动销、渠道回款改善验证。“从整体来看，当前行业库存改善主要靠控货和渠道不囤货，不是消费扩张，需求不足依然困扰着行业发展。”蔡学飞说。
陕西省糖酒副食流通协会副会长刘强认为，白酒行业调整压力尚未完全消退。现阶段酒企核心主线仍是去库存、稳价稳量，向内深耕品质、优化终端服务、强化性价比，夯实复苏基础。
转自：中国食品报
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