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航空业：2013年2季度行业有效需求不足三季度景气度有望出现阶段性回升

中国产业经济信息网作者：牛圣涛时间：2013-08-09

观点简述：二季度，PMI指数震荡下行，固定资产投资增速保持平稳，国内经济走势低于市场普遍预期，增速持续下滑。同时，禽流感的短暂冲击、限制“三公消费”升级、高铁分流持续使得航空业有效需求不足。但运力增长相对较快，航空业ASK增速约为9.5%，同比上升，环比基本持平，行业内企业通过降价吸引对票价敏感度较高的客源，行业运输效率有所提升。展望2013年三季度，进入暑期旺季后，行业景气度有望出现阶段性回升，未来有效需求的恢复仍有赖于经济的回暖。

二季度航油价格显著下降，2013年4月与5月，国内航空煤油出厂价分别环比下降478元/吨和487元/吨，降幅分别为6.18%和6.57%，使得二季度航油价格环比下降10.01%，同比下降12.53%，缓解了行业航油成本压力。二季度人民币兑美元汇率加速升值，升值幅度达1.25%，而上年同期人民币兑美元贬值0.34%，预计全行业实现汇兑收益约30亿元。航油成本的下降及人民币大幅升值一定程度上缓解了航空主业的盈利压力。未来短期内航油价格有望回升，人民币升值空间可能收窄，航空业业绩压力可能增加。

二季度，国内经济未能实现预期的缓慢复苏，同时受禽流感、限制“三公消费”升级和高铁分流持续因素影响，造成航空业有效需求不足，但运力增长相对较快，行业内企业通过降价吸引对票价敏感度较高的客源，行业运输效率提升，三季度进入暑期旺季后，行业景气度将显著回升，未来有效需求的恢复有赖于经济的回暖

2013年二季度，PMI指数震荡下行，固定资产投资增速保持平稳，国内经济走势低于市场普遍预期，增速持续下滑。目前新一届政府宏观经济调控思路逐渐清晰，摒弃通过宽松的财政及货币政策推动杠杆化的经济增长模式，转向合理调节社会融资总量及结构、促进经济转型升级的增长模式，可以判断国内经济将经历低速增长的阵痛期。

同时二季度，航空业需求受外部因素冲击加剧。首先，运行时间在5个小时以下的高铁对航空业冲击更加突出。航空业受空域瓶颈制约问题日渐突出，航空公司综合运营管理能力未能有效提升，航空业航班准点率维持在很低水平，美国飞行服务网站FlightStats发布数据显示，2013年6月，北京首都国际机场和上海浦东国际机场航班准点率分别为18.30%、28.72%，居全球35大国际机场的后两位。航班延误降低了航空业综合出行时间短的优势，航空业受运行时间在5个小时以下高铁的分流影响有所加剧；其次，中央限制“三公消费”规定有所升级，对航空业公商务旅客出行需求的抑制作用超出市场预期；最后，2013年3月末，华东地区首次发现H7N9流感病例，虽与2002~2003年间爆发的SARS相比，H7N9流感传染性较小，且疫情已在全国得到有效控制，但仍对二季度航空业需求产生一定影响。

2013年二季度，航空业ASK增速约为9.5%，同比上升，环比基本持平。其中，国航股份ASK同比增速约为9.5%，较去年同期提高约6.5个百分点；南航股份ASK同比增速约为10%，较去年同期下滑约1个百分点；东航股份ASK同比增速约为9%，较去年同期下滑约3.5个百分点。

国内航线运力投放方面，国航股份二季度国内航线ASK同比增速约为11%，较去年同期提高约14个百分点；南航股份二季度ASK同比增速约为10%，较去年同期提高约2个百分点；东航股份二季度ASK同比增速约为19%，较去年同期下滑约8个百分点。

国际航线运力投放方面，国航股份国内航线ASK同比增速约为3.5%，较去年同期下降约6.5个百分点；自2010年以来，南航股份国际航线ASK维持20~40%之间的增速，欧洲航线及北美航线布局已趋于完善，2013年二季度其国际航线ASK增速约为10.5%，较去年同期下降约10个百分点；东航股份ASK同比增速约为10%，较去年同期上升约4个百分点。

在行业景气度未有显著回升而运力增长较快的背景下，行业运输规模及运营效率的回升是业内企业实施降价保量，以期消化前期较快增长运力的结果。

2013年二季度，中国航空业国内航线票价指数同比下降10%左右，国际航线票价指数下降幅度超过20%。行业主动降价的结果是周转量保持较快增速，客座率维持高位。2013年二季度，全行业旅客周转量（RPK）增速较上年同期增速提高约4个百分点，货邮周转量（RFTK）同比实现正增长，增速约为3%。运营效率有所波动，但与上年同期基本持平，其中2013年6月民航正班客座率82.1%略高于2012年6月的81.6%。

展望2013年第3季度，宏观经济前景不足以支持航空业需求的全面复苏，但暑期旅游旺季的来临将阶段性提升行业景气度。具体来看，国内航线需求方面，2013年下半年国内经济难有显著恢复，但不至于对就业造成较大冲击，居民旅游需求仍有望保持较快增速；中国-东南亚航线方面，近年来国内居民赴东南亚旅游保持快速增长，2012年赴泰国游客人次达220万，增速超过50%；中美航线方面，美国放松对华签证限制，赴美游客经历了爆发式增长后，进入快速增长阶段，据美国旅游局预测，未来几年中国赴美游客年均25%增速，2015年将达260万人次；中国-日韩航线方面，中国赴韩国旅游人次保持年均20%以上的增速，2012年达260万人次，而赴日本旅游人次受日本大地震及钓鱼岛事件的影响不断下滑，2012年跌至150万以下；中欧航线方面，欧洲经济疲软，复苏前景不明朗，公商务旅客数量及票价下滑，国内航空公司中欧航线继续亏损，未来短期内难有显著回升。

供给方面，根据三大航2012年年度报告披露的运力引进计划，2013年下半年行业大规模的飞机引进仍将带来运力的快速增长，将对行业运营效率和票价水平的回升带来一定的压力。

二季度航油价格显著下降，人民币兑美元汇率加速升值，一定程度上缓解了航空主业的盈利压力，未来短期内航油价格大幅下跌的可能性不大，人民币升值空间可能收窄，航空业将面临较大的业绩压力

2013年4月与5月，国内航空煤油出厂价分别环比下降478元/吨和487元/吨，降幅分别为6.18%和6.57%，使得二季度航油价格环比下降10.01%，同比下降12.53%，缓解了行业航油成本压力。7新加坡市场航油现货价格由6月份116美元/桶的均价上升至7月份120美元/桶的均价，环比上涨3.45%，预计8月份国内航油出厂价将上调月233元/吨，拉升三季度行业航油成本。

进入4月以来人民币兑美元急剧升值使得二季度人民币升值1.25%，而上年同期人民币兑美元贬值0.34%。国内航空航空公司背负大量美元负债，行业财务费用对人民币兑美元汇率和美元利息敏感度很高，特别是三大航美元负债占全部债务的比重超过74%，人民币大幅升值为其带来大量的汇兑收益。预计二季度国航股份、南航股份和东航股份分别获得汇兑收益9.18亿元、7.79亿元和6.3亿元，本期全行业实现汇兑收益超过30亿元。目前美国经济复苏势头较好，美联储可能近期退出QE4。一方面这将扭转人民币单边升值趋势，另一方美元加息预期增强，美元加息及人民币贬值将显著拉升行业财务费用。