5月实体经济数据未出现明显改善 货币投放增速或加快

　　近日，国家统计局发布的数据显示，5月份实体经济数据继续筑底。其中，工业增加值5月份同比增长6.1%，高于上个月的5.9%。发电量与去年同期持平，低于上个月的1.0%的增速。1至5月份固定资产投资显著放缓，同比仅增长11.4%，低于1-4月份的12%。而房地产投资仅增长5.1%，低于上个月的6.0%。此外，社会零售增长保持平稳，5月份同比上升10.1%，略高于4月份的10.0%。在多数分析机构看来，整体而言，5月份的实体经济数据未出现明显改善。

　　投资增速未见明显起色

　　有业内人士表示，5月份实体经济活动改善程度仍有限，总体来看，稳增长政策显效尚需时日。

　　“5月份实体经济活动改善程度有限，仍处于筑底过程中。”瑞银中国特约首席经济学家汪涛在接受中国商报记者采访时认为，虽然工业生产同比增速微幅回升至6.1%，但环比势头并未改善。

　　此外，总需求仍乏善可陈，固定资产投资单月同比增速仅小幅回升、出口同比继续下跌（尽管跌幅收窄）、零售增速大体平稳。房地产销售虽然明显反弹，但建设活动继续滑坡。

　　在此背景下，通缩阴云未散，5月CPI再度回落，而PPI弱于预期。汪涛告诉中国商报记者，总体来看，“稳增长”政策的效果尚需时日体现，政策也仍需进一步加码。

　　值得注意的是，5月房地产销售面积同比增速由前月的7%进一步加快至15%，为20个月以来的新高。但这却与持续低迷的建设活动形成了鲜明对比：房地产新开工面积同比下跌13%、施工面积累计增速放缓至5%、房地产开发投资增速仅微幅回升至2.4%、土地购置面积继续同比大跌26%。虽然相比4月这些指标跌幅略有收窄或增速略有回升，但改善程度显然远不及销售。

　　汪涛告诉中国商报记者，“房地产结构性供求失衡意味着建设活动需要更长时间的调整。”

　　事实上，在出口和房地产建设活动都没有好转的情况下，制造业投资难有根本起色。值得注意的是，基建投资同比增速由上月的16%进一步放缓至15%。

　　除了去年同期基数略高以外，瑞银分析师认为，地方政府缺乏动力和融资困境也是导致基建投资低迷的重要原因，后者从投资到位资金增速进一步下滑中可见一斑。

　　此外，投资需求乏力也得到了进口数据的验证。受与投资活动相关的原材料和大宗商品进口（如铁矿石等）的拖累，5月进口金额同比跌幅扩大至18%、实际进口量同比跌幅扩大至6%左右。

　　信贷支持实体经济亟待加强

　　由于政策放松力度进一步加大，高盛预计，新增人民币贷款环比增速将在短期内保持强劲势头。

　　尽管实体经济未见明显起色，但5月份货币数据环比增速显著加快。最新数据显示，5月份新增人民币贷款为人民币9010亿元，高于市场的平均预期。

　　由于政策放松力度进一步加大，高盛高华分析师宋宇在接受中国商报记者采访时预计，新增人民币贷款环比增速将在短期内保持强劲势头，直到实体经济呈现持续走强的明确迹象。

　　对比以往数据来看，2015年4月份新增人民币贷款为7080万亿元，2014年5月份新增人民币贷款8710亿元。

　　此外，人民币贷款余额增速在5月份实现了同比增长14%。4月份同比增幅为14.1%。M2在5月份同比增长10.8%，市场平均预测为10.4%。

　　从总的社会融资规模（增量）来看，5月份为人民币1.22万亿元，高于市场的平均预期。比上月多1639亿元，比去年同期少1387亿元。

　　值得注意的是，5月份货币数据环比增速全面加快，其中M2增速升幅最大。

　　“我们认为这主要是政策放松（尤其是金融机构资金成本下降）的结果。4月底以来7天回购利率从3月初的5%以上降至2%。”宋宇在接受中国商报记者采访时如是分析。

　　在财政支出增速放缓的背景下，M2增速依然走强。5月份财政存款增幅为人民币3852亿元，高于去年同期人民币3027亿元的增幅。宋宇认为，外汇占款可能产生了更为积极的作用，但这一点无法证实，而且无论外汇占款如何变动都不足以解释这一差距。

　　“M2增速加快的一个可能原因是金融机构间信贷活动增加。”宋宇认为。从理论上讲，在新统计口径下此类活动应被计入贷款数据，但在实际统计当中商业银行可能会采用创新的处理方式，因而并未将之正规地计入贷款数据。此类活动中较大部分或许与股市繁荣相关。可能会有观点质疑金融机构间信贷活动的“有用性”，但与此相反的观点认为，此类活动能够有助于催生强劲的股市表现，进而通过增加股权融资来提振实体经济。

　　由于支持经济增长的行政压力有所加大，高盛预计货币数据在短期内将继续走强。

　　高盛高华分析师邓敏强告诉中国商报记者，“我们预计下一步的重大货币政策举动是降准而非降息，因为政府明确显现出交替使用这两项工具的倾向。虽然短期利率一直非常低，人民银行甚至采取了正回购来吸收流动性，但降准仍是拉低长期利率的最有效工具。我们认为降准在本月就有可能，否则也应该在下月月底之前发生。”

　　消费需求成支撑

　　相比之下，消费品制造业增加值同比增速较4月份加快。

　　5月工业生产同比增速由前月的5.9%微幅回升至6.1%，而季调后的环比势头大体平稳。

　　受房地产和基建建设低迷的拖累，重工业产品（如钢铁、水泥、化工、有色等）产量持续低迷。而偏出口导向型的计算机、通信和其他电子设备、电气机械和器材、通用设备等行业增速也进一步放缓或徘徊在低位。不过，受G3和东盟需求的推动，5月出口同比跌幅已有所收窄（按美元计同比下跌2.5%、按实际出口量计同比下跌1%），其中对美出口反弹了7.8%。

　　相比之下，消费品制造业（如食品加工和制造、纺织）增加值同比增速较4月份有所加快，高技术产业（如医药）和符合消费升级方向的新兴产品（如新能源汽车）也继续保持相对较快增长。这与零售的稳健增长（同比10.1%）相符，反映了房地产销售复苏、工资收入稳定增长带来的正面影响，近期股市的活跃可能也带来了一定的溢出效应。

　　5月CPI同比增速回落至1.2%。虽然猪肉价格反弹，但其他食品价格相对低迷，非食品通胀也保持平稳。

　　汪涛表示，“令人担忧的是，5月份PPI弱于预期，同比再跌4.6%，未有起色。其中生产资料中的原材料和采掘类跌幅有所收窄，但加工品和生活资料跌幅扩大，这也间接反映了终端需求仍然偏弱。”

　　而PPI持续通缩会进一步抑制工业生产和销售，进而拖累企业现金流和财政税收。汪涛认为，“虽然剔除采矿业后的工业企业利润同比增速在4月份回升至10%以上，但这主要反映了原材料和融资成本下降对利润率的提振以及投资收益的推动。”

　　三季度增速或回升

　　尽管二季度以来的经济活动弱于此前预期，市场预计三季度经济环比增速有望更明显地反弹。

　　虽然过去一个月各项稳增长措施陆续出台、房地产销售反弹，但5月实体经济活动仍徘徊在低位，通缩压力不减，而6月以来的高频数据则显示发电量可能再度回落。这些看似矛盾的现象背后反映了哪些信息？

　　汪涛坦言，“虽然房地产销售持续回暖，但结构性供求失衡（尤其是三四线城市）背景下全国范围的去库存需要较长时间，短期内销售改善恐怕难以拉动房地产建设活动快速反弹。”

　　“虽然政府已经在集中力量推广PPP模式、加快基建项目审批、加快财政资金下拨、保障地方融资平台在建项目存量融资需求、敦促地方财政改善资金使用效率等等，但政策落地和见效尚需时日，且执行力度有待改善。”汪涛如是分析。

　　汪涛认为，未来决策层需要尽快协调、统一各级地方官员和各部委的政策导向和步调，确保稳增长政策落地。与此同时，央行应设法缓和银行体系避险情绪，有效加大银行贷款对投资的支持力度。

　　此外，汪涛预测，政策性银行可以更积极地为重大基建项目提供定向贷款支持，或参与推进PPP项目（如设立SPV、提供项目资本金等）。

　　随着未来几个月来自基建和银行信贷的支撑逐步到位、房地产销售复苏在边际上缓和建设活动跌幅、美国增长回暖改善外需，瑞银预计三季度经济环比增速有望更明显地反弹。

　　“尽管二季度以来的经济活动弱于此前预期，但我们认为决策层捍卫增长底线的决心并未动摇，必要时可以在财政改革方面做出让步。”汪涛在接受中国商报记者采访时表示，我们维持2015年GDP增长6.8%的预测不变。

来源：中国商报

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