政策天平开始向保增长倾斜，局部微调在所难免

　　通胀压力日益趋缓，经济增速明显放慢，国际经济形势持续恶化，在此背景下的政策天平开始向保增长倾斜

　　三季度以来，市场普遍预期，政策存在放松的可能。随后的政策动向，包括3年期央票利率下调，的确在某种程度上验证了这种预期。

　　11月2日，国家主席胡锦涛接受法国《费加罗报》书面采访时称，对二十国集团而言，当务之急是保增长，在增长中求平衡。

　　此前，国务院总理温家宝10月29日主持召开国务院常务会议时就强调，要更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。

　　市场比较一致的看法是，不至于有全面性的政策转向，但局部政策微调在所难免。

　　中国物流与采购联合会11月1日发布的官方PMI，在经历了前两个月小幅回升后，10月降至50.4%，环比回落0.8个百分点，为2009年3月以来的最低值，大大低于市场预期。

　　同日发布汇丰中国采购经理人指数，走势则恰恰相反——10月达到51.0%，显示中国制造业运行状况自6月以来首次出现改善。

　　官方与汇丰两个PMI反向变化，很大程度上由其样本所决定：汇丰PMI的样本多集中于中小企业，官方PMI则以大型企业为主。

　　如果考虑到样本的差别，两个PMI在趋势上并未出现背离。官方PMI中，小型企业生产指数结束了连续四个月处于临界点以下的不景气状态，上升至50%以上，表明小型企业生产量有所增长；小型企业新订单指数为49.8%，虽然位于临界点以下，但比9月显著提升5.8个百分点，表明制造业小型企业新订单数量降幅明显收窄，企业发展预期显示趋好迹象。

　　对官方PMI下滑幅度超出预期，瑞穗证券中国首席经济学家沈建光认为，这显示了在表内外信贷同时收紧的环境下，实体经济下滑的速度已明显加快。

　　高盛高华中国经济学家宋宇意见相反，认为官方PMI经常表现出明显的季节性，进行季节调整，PMI虽仍有所下降，但降幅比官方数据要小得多，为0.3个百分点。因此10月经济增速并不像官方PMI显示的那样出现了明显下滑。

　　最近一期的财新调查显示，灵敏反映短期经济变动的工业增加值继续放缓。12位经济学家的预测均值为13.3%，较9月放缓0.5个百分点。

　　市场普遍认为，受外围环境影响较大的出口，是中国增长中的最大风险。9月中国出口同比增速下降7.4个百分点，降至17.1%，不过季节调整后环比仍保持增长。

　　未来出口增速下滑仍将继续。官方PMI中，10月新出口订单指数为48.6%，比上月回落2.3个百分点。财新调查中，经济学家对10月出口增速的预测均值为15.9%，较9月下滑1.2个百分点。

　　沈建光预计，10月中国出口增速可能从9月的17%降至12%，四季度出口增速更可能下滑至个位数。不过，由于未来进出口均将有所回落，净出口对于经济增长的负贡献仍然可控。

　　瑞银集团中国首席经济学家汪涛预计，2012年中国出口增速将放缓至5%-6%，并带动制造业投资趋弱，但不会令出口相关行业出现大量失业者。

　　由内需决定的其余“两驾马车”，目前运行良好。随着劳动力工资上涨以及居民对休闲消费需求的不断加大，消费仍将保持较高增速；投资虽然短期受到资金制约，但随着近期允许地方政府发债、允许地方政府融资平台贷款展期等措施出台，资金项目期限错配问题逐步解决，不会出现大幅下滑。

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