CPI二季度或见顶，库存调整三季度结束

PMI数据显示，当前宏观经济面临着增长速度下降而库存被动增加的不利局面。和去年相比，存货同比增长都在30%以上，企业面临着巨大的去库存压力。

“本轮库存调整将是温和的，调整空间有限。”招商证券分析师谢亚轩告诉中国商报记者。他们是基于对当前中国潜在产出水平、通胀预期和货币条件做出的综合判断。对于本轮库存调整，市场关注的重点在于两个方面，即调整的幅度和延续的时间。

CPI或二季度见顶

从先行指标PMI的各项分类指标来看，当前宏观经济面临着增长速度下降而库存被动增加的不利局面。提前反映宏观经济变化的PMI指数从去年的11月开始便步入下降通道中，虽然3月指数有所反弹，但4月份再度下降0.5个百分点，PMI整体趋势没有改变，说明在紧缩货币政策下宏观经济的增长速度已经开始下降。存货是GDP的组成部分，作为顺周期产物的存货变化折射出宏观经济的变化。今年一季度和去年的存货同比增长都在30%以上。一季度，平均每家上市公司的存货已经达到历史高位，从绝对量来讲，企业已经面临着巨大的去库存压力。

潜在产出决定库存剧烈调整的概率不高。谢亚轩指出，观察历史数据，当前潜在产出并未出现大幅下降。潜在产出水平决定目前的经济稳步回落就可以控制通货膨胀，总需求不需要受到严重抑制。从支持经济增长的角度来看，整体国内外需求相对稳定，导致消费和出口增速稳步增长的情况可以预期，在消费和出口稳步增长的情况下，并不支持经济增速大幅下降和库存剧烈调整的可能。

“我们认为二季度应为本轮通胀高点，随后震荡下行。”谢亚轩说。在潜在产出相对稳定的情况下，存货超趋势水平变化的诱因主要在于价格预期和需求预期的变化。对于企业在价格预期下的库存行为可能无需太多的说明，库存行为的发生关键在于通胀趋势的确定。需求预期的变化，需要关注实际利率水平的变化，虽然从控制通胀的角度看货币政策不能够实质性放松，但在通胀趋势逐渐确立的情况下，市场会预期到政策不会进一步加码。这就导致企业并不会因为通胀预期的相对稳定而大幅降低库存投资。一旦通胀预期稳定，特别是当价格向下时，当时的货币条件也能够支持经济稳定增长。

库存调整三季度结束

招商证券还预计在全球通胀全球同治的背景下，本轮库存调整可能到三季度结束。

“单从当前的经济条件和状况来看，库存调整可能更类似于2004 年-2005 年的状况。整体经济因为通胀预期的稳定和政策收缩导致两个季度左右的库存调整，环比低点预计在二季度，同比低点可能在三季度，四季度将相比三季度略有回升，我们认为对经济的影响总体温和，库存调整时间在一二季度，对市场不会造成大的风险。维持全年经济增长9.5%的判断。”谢亚轩分析说。

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