一季度三大需求增长并不强劲，存货增加是推动一季度增长较快的主要原因。先行指数预示，二季度经济或出现放缓。但有利于消费加速的因素将集中出现在第三季度。另外，投资的实际增速在三季度也将回升。预计，三季度经济增长将重新步入回升通道。
存货增加推动一季度增长较快
1.一季度三大需求增长并不强劲。
从支出法的角度或从需求的三大结构来看，一季度经济增速有被高估之嫌。因为消费零售和固定资产投资的实际增速均出现下滑，贸易呈现10亿美元的逆差，净出口对经济的贡献为负。
其一，一季度消费零售回落明显。数据显示，一季度，社会消费品零售总额同比增长16.3%，剔除价格因素实际增长12.2%，比去年12月份回落2.2个百分点。这种大幅下滑即使在以前年份也很少出现过。
消费零售何以出现突然失速？数据显示，受政策调控影响较大的房地产和汽车是消费零售下滑的主要原因。尽管房地产和汽车相关产业链的消费数据在3月份有所反弹，但仍低于前期的平均增速。
其二，固定资产投资“稳中趋降”。数据显示，一季度，固定资产投资（不含农户）同比增长25%，虽然高于去年全社会固定资产投资增速（23.8%）和城镇固定资产投资增速（24.5%），但在剔除固定资产投资价格之后，实际增速只有17.4%，低于2010年全社会固定资产投资19.5%的水平。实际投资增速放缓的事实表明，投资增长不是拉动一季度经济增长的主要力量。
其三，净出口对经济的贡献为负。一季度，进出口保持平稳增长。其中，出口同比增长26.5%，进口增长32.6%；进出口相抵，逆差10亿美元，净出口对经济的贡献为负值。
2.工业增加值增速与经济增长率基本匹配。
一季度，全国规模以上工业增加值同比增长14.4%，这个增速与GDP增速大体匹配。
因为，从短期来看，经济和产业结构的变化可以忽略不计，通过观察对比历史上尤其是最近两个季度的经济指标，就可以大体做出推断。具体来讲，2010年三、四季度的GDP增速分别为9.6%和9.8%，其对应的工业增加值增速则分别为13.5%和13.3%；而今年一季度GDP同比增长9.7%，工业增加值同比增长14.4%，比前两个季度略高。
原因在于两个方面，首先，是今年以来国家统计局调整了规模以上工业增加值的统计起点标准，由500万元上调至2000万元，对照新旧两种统计方法，我们发现起点调整之后工业增速会被高估0.5个百分点左右。
其次，工业增加值增速的波动还与库存周期有关。同一水平的经济增长率，在去库存阶段，可能对应较高一点的工业增加值增速；而在补库存阶段，则可以对应稍低一点的工业生产增速。
3.存货增加是一季度GDP增长较快的主要原因。
分别以生产法和支出法观察一季度经济增长，不难发现二者间会产生差异。即以支出法来看，经济增速可能低于9.7%；而用生产法观察，即以工业增加值增速来推断，GDP虽略有高估，但还比较接近。这种差异何在？
我们认为，存货增加、企业产成品库存上升，是一个非常重要的因素。事实也的确如此，通过考察2006——2010年以来的资本形成结构（没有季度数据），我们发现，存货增加在2006年由低位上行，2008年达到峰值；2009年——2010年，存货增加重新呈现上行趋势，按3年一个周期来观察，2011年一季度存货增加仍处于上升周期。
上述判断可以通过最新的3月份PMI数据得到验证，一般而言，PMI的生产指数和产成品库存指数是呈反向变化，但在2011年3月份却出现了二者双双走高的现象，这表明工业产品计入了生产法核算的GDP，而实际上形成了企业的库存，这预示着二季度经济面临去库存的压力。
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