5月中旬—10月中旬，沪镍价格重心趋势性下移，2612合约于10月16日最低价跌至114610元/吨，刷新今年以来价格低位，这主要是由于印尼民族资源主义政策松绑、印尼镍矿配额放宽预期逐步兑现、美联储加息预期压制以及硫磺供应恢复等多重因素叠加。10月21—22日，镍原料减产预期突然发酵，估值修复及情绪面驱动镍价迅速反弹，最高价触及123690元/吨。10月23日，上述减产预期降温，镍价应声回落，收盘于120580元/吨。
镍原料减产预期扰动
10月21日，市场消息称青山集团、华友钴业等印尼多家冶炼厂协商减产，计划镍铁减产20%、高冰镍及MHP 减产50%，10月23日起执行至年底。关于减产幅度的说辞并未指明以名义产能或是当前实际产量为基准，并且目前暂未有企业对外公布相关联合减产计划。此外，行业自主协定层面的减产计划缺乏强制约束力，叠加不同企业的成本曲线与资金压力分化，极易陷入困境：若各企业皆同步减产，有望抬升镍价、修复生产利润。但对企业个体来说，若其他企业执行减产而自身维持产量，便可抢占市场份额、获取超额收益，因此联合减产计划的落地难度较大。10月23日，财联社调研报告也印证了该消息可信度较低，企业端大多对联合减产计划表示不知情或否定，部分企业在亏损压力下存在减产意愿但力度预计有限。
印尼镍矿配额政策溢价消退
印尼镍矿配额政策是贯穿今年镍价的核心主线。从去年12月中旬到今年5月底，印尼大幅削减镍矿配额，此举在原料收紧与资金情绪两方面利多镍价。6月起，由于印尼镍矿配额年内修订机制的存在，市场博弈重心转向“镍矿配额增加预期”。9月10日，PT Weda Bay Nickel公告已获批镍矿补充配额并开始重启采矿作业，成为市场验证印尼镍矿供应改善预期的关键信号，镍价加速下跌。10月16日，印尼能矿部公布2026年镍矿配额总额2.9亿吨，较年初2.6亿吨初始配额补充0.3亿吨，与印尼镍冶炼厂用矿需求形成紧平衡，此前，印尼镍矿配额扰动为盘面带来的溢价完全褪去。
成本支撑偏弱
从印尼镍矿来看，今年以来，镍矿价格先涨后跌走势与镍矿配额先紧后松状态形成印证。10月上半月，印尼1.6%品位镍矿基准价61美元/湿吨，较9月下半月跌幅2.25%，而印尼1.6%品位镍矿实际成交价格跌至59.5美元/湿吨，镍矿升水首次转为负值，并且相较9月下半月跌幅达8%，反映印尼镍矿现货供应明显增加以及镍产业链成本支撑走弱。10月下半月，印尼1.6%品位镍矿实际成交价格进一步下跌3.16%，至57.62美元/湿吨，镍矿现货继续处于贴水状态。
从中间品来看，中间品价格承压下行，主要原因在于：一是硫磺价格随着到港量恢复而下跌，据SMM数据，印尼硫磺CIF价格已从6月最高点1275美元/吨逐步下移至10月23日的875美元/吨，跌幅31%，MHP成本随之下移；二是镍钴折扣系数走弱；三是下游采购积极性不足，对中间品价格有所压制。
从生产成本来看，精炼镍行业普遍亏损，据SMM数据，截至10月22日，外采MHP生产精炼镍成本为129601元/吨，利润率为-5.8%；外采高冰镍生产精炼镍成本为133284元/吨，利润率为-8.4%。
供需压力犹存
从供应来看，亏损状态下多家精炼镍厂下调开工，精炼镍产量继续下滑，据Msyteel数据，9月，我国精炼镍产量2.87万吨，环比下降0.7%，同比下降22.1%；今年1—9月，我国精炼镍产量合计29.42万吨，同比下降8.1%。
从需求来看，不锈钢领域及合金电镀领域对镍需求存在韧性但缺乏有效增量，三元电池领域需求表现疲弱，在新能源汽车动力电池中的市占率不断收缩，今年1—9月，三元电池装车量在动力电池总装车量中占比下跌至17%，9月当月，在动力电池总装车量中占比仅14.1%。
从库存来看，由于产量有所下降，精炼镍库存在边际变化上并未延续积累趋势，但存量上仍处于历史绝对高位水平。据Mysteel数据，截至10月16日，中国精炼镍社会库存120574吨，周环比下降1.2%，较6月库存高点下降11.3%，较去年同期增长128.5%。
综合来看，印尼镍原料协同减产预期缺乏验证，市场份额博弈与企业经营情况差异对实际执行形成阻力。在镍矿及镍中间品成本支撑偏弱，终端需求乏力，存量库存高企的现实之下，建议谨慎看待镍价上方空间。鉴于今年印尼镍矿配额较去年减少0.89亿吨、今年印尼修改镍矿基准价公式增加税基成本以及硫磺价格仍明显高于去年，去年底的低位区间可作为价格下沿的观测参考。后续需跟踪印尼镍原料实际减产情况以及能否顺畅传导至精炼镍环节，推动库存加速去化，还需关注印尼计划管控镍半成品冶炼的政策进展、美联储加息预期扰动。（李莎莎）
转自：中国有色金属报
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