化工行业:扩张的放缓预示复苏的起点

　　危机以来中游盈利较差：

　　危机来临之时，货币流动性引发原材料价格上涨快于终端产品，中游化工行业的毛利率在这个时候受到压缩，这个时候行业呈现复苏弱势的特征，具体特征是行业在2009年上半年至2010年下半年这一段时期内处在盈亏平衡的位置。

　　扩张的放缓预示复苏的起点。

　　2010年以来，化工多数子行业投资额同比增幅大幅放缓，需求的逐渐恢复，行业的产能过剩逐渐走过最严峻的时候，前一阶段的不盈利致使某些落后产能逐渐关停，行业的亏损逐渐修复，从原材料价格的上涨到终端产品价格上涨逐渐传递，这个时候表现为行业的毛利率和盈利能力较前一阶段逐渐恢复，化工行业的盈利将逐渐恢复至中游制造业应有的水平，我们认为当前的行业位于这个阶段，未来毛利率有望恢复至15%左右。根据化工5~6年的产能周期，未来大宗子行业的盈利和景气将逐渐恢复。

　　进出口形势恢复有望助推盈利复苏。

　　我国非资源链的基础制造业在上一轮产能扩张中，完全能够满足国内需求且过剩10%~20%左右，多余的产能需要国际市场的平衡，如尿素，磷肥，除草剂等；而原油/天然气资源链的乙烯，甲醇将随进口冲击的放缓而逐渐恢复，未来煤化工子行业将呈现成本优势，钾肥的景气也将随全球需求的复苏而持续恢复，硫磺产能的大幅投产将导致磷肥盈利维持高位。

　　原油高位看好农化和煤化工。

　　高油价和通胀可能是未来行业的主要看点，我们建议关注国内的农化产业链和煤化工产业链上的尿素、二铵、钾肥、硝酸铵、甲醇、电石法PVC、BDO、乙二醇等子行业，建议关注标的：湖北宜化、华鲁恒升、山西三维、英力特等标的。

　　消费升级看好MDI，改性塑料，缓控释肥需求。

　　随技术进步有着广阔的前景，未来3年没有新增产能看好烟台万华；我国汽车需求未来具有广阔的发展前景，看好其上游改性塑料子行业，看好金发科技，普利特等相关标的；符合节约资源和能源的缓控释肥子行业有望得到国家政策的推动，看好相关标的金正大。

来源：长江证券

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