制冷剂价格快速上涨 行业反转来临

　　4月11日，主要制冷剂R125 产商报价跳涨，由 4月10日的34500元/吨上调至40000元/吨。制冷剂主要产品出厂价近期持续快速提升。

　　一、萤石——制冷剂产业链将迎来反转

　　此前行业处于景气底部，已经经过了6年时间的徘徊，产品价格处在底部区域。2016年四季度以来萤石粉库存低位，加之供给能力有限，导致氢氟酸企业库存告急，装置生产降负荷，加之春节前有重要企业发生事故停产，氢氟酸价格因而快速上涨，并向下游的制冷剂和聚合物迅速传导。目前氟化工下游制冷剂和聚合物库存极低，且生产企业普遍签订了长单，供需紧张的局面短期难以改善，形成了涨价潮。我们认为此次涨价将持续相对长的时期，行业反转开始。

　　二、矿资源平衡趋紧

　　从环保角度看，今年第三批环保核查涉及15省，产业将面临环保新常态，上游矿产将面临挑战。萤石矿企业污染严重，加之矿石的不可再生性，政策和环保压力下产能明显收缩，导致萤石的供应从2016年四季度开始明显呈现趋紧的态势。我们预计上游萤石矿和萤石精粉(氟化氢的原料)供应趋紧局面将延续。从制冷剂升级角度：氟元素的总需求是上升的。在发展中国家全面从二代向三代升级的过程中，制冷剂中氟元素的质量比例明显增长对氟元素的需求明显增长。而在《蒙特利尔议定书》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷剂，海外供应商逐步退出市场，配套的含氟橡塑材料和空调维修市场面临原料供应缺口，只能增加从中国采购，对氟元素的需求也在快速增加。因此，矿资源平衡逐步趋紧。

　　供给侧改革推动制冷剂行业供需基本面改善。虽然 R22作为制冷剂长期来看将逐步退出历史舞台，但总需求量仍会伴随下游产品市场份额增长而稳步增长。目前我国 R22的生产和销售严格实行配额管理，按照环保部要求，2017年我国R22的产量将控制在52万吨以内。如果，考虑到一些退出和未开的装置，我国R22的有效产能约为57万吨左右，行业开工率超过90%。

　　三、下游制冷剂、聚合物需求稳定增长

　　1、空调：2016 年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛，此行情大概率至少将保持到 2017 年上半年。2、汽车：行业整体持续稳定增长(近 5 年全球增速始终保持在 2%至 5%之间)，进入 2016年下半年以来，国内汽车增速提高，同比增长在20%左右。3、聚合物出口：PTFE和FEP是全球最重要的氟聚物。我国PTFE产能约占全球 40%以上，但是国内的产品主要以中低端注塑级为主，高端产品仍需要国外进口。但国内产量快速增加，近几年产品出口呈现加速的趋势。

　　四、投资策略

　　氟化工行业自 2011年景气高点回落以后，目前处在周期底部。大部分主流产品的价格和盈利能力都处在历史的低位。我们认为由于下游空调、汽车需求稳定，上游萤石供应紧张的局面将快速向下游传导，导致氟化氢、R22、制冷剂和聚合物产品价格快速上涨，企业盈利能力将得以快速提升。我们认为上市公司业绩弹性大。建议关注巨化股份和东岳集团。

　　风险因素。下游需求低于预期；萤石矿供给侧改革低于预期。

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