交通银行信贷成本压力减轻 绩上升超过预期

　　息差上升超过市场预期 未来仍会继续攀升

　　从2009年四季度开始，交通银行6.38,0.00,0.00%的息差明显回升，第四季度单季的回升幅度超过了市场的预期，净利差和净利息收益率环比分别提高29个和28个基点，有效地支撑了公司全年的业绩。主要原因是公司对资产负债结构进行了调整，同时实施定价精细化管理，整体贷款的议价能力得到有效的提升。在去年四季度较高基数影响下，2010年一季度公司息差环比有所回落，但较2009年同期仍然扩大了15个基点。随着公司对信贷资产结构以及非信贷资产结构的进一步调整，未来我们认为公司的息差仍会有小幅的攀升，对公司业绩的贡献进一步加大。

　　拨备覆盖率超过150% 信贷成本压力明显减轻

　　银监会在2009年中期提出银行需将拨备覆盖率提高到150%以上以加强风险管理，2009年底公司在保证净利润5.59%的增速下，成功地将拨备覆盖率提高至了151%。这使得公司在2010年信贷成本压力明显减轻，根据一季报的数据，2010年一季度公司的信贷成本为0.54%，同比上升1个基点，期末拨备覆盖率提升至155%，风险管理方面更加审慎，抵御风险能力进一步加强。

　　不良贷款率继续下降 资产质量保持稳定趋势

　　从资产质量方面来看，2010年一季度的不良贷款率为1.27%，较年初下降0.9个百分点，下降幅度较为明显。单季度的不良贷款余额较年初略增加3.87 亿元。关注类贷款余额较年初减少32.45 亿元。从目前市场比较关注的地方融资平台的贷款来看，交通银行在2009年新增地方融资平台贷款中抵押贷款占比70%，信用贷款占比为30%，抵押贷款占比较大，风险相对较小。同时，公司也积极落实银监会在今年年初颁布的“三个办法一个指引”贷款新规，在秉承严格的贷前审核标准的基础上，实施更加严格的贷中和贷后管理，并对地方融资平台贷款、产能过剩行业贷款等进行了专项排查以控制不良贷款的风险；在信贷投放政策方面，进一步加大对符合国家产业政策领域的投放。我们认为，公司贷款质量短期出现明显恶化的可能性非常小，2010年全年将保持稳定的趋势。

　　中间业务快速增长 财富管理的优势继续凸显

　　在盈利结构方面，交行的手续费收入的增速和占比继续提高。一季度公司的非息净收入同比增长35.5%，占比较2009 年同期提高1.6个百分点 至18.7%。主要的增长点包括咨询顾问、支付结算与代理和银行卡业务等。公司在银行卡、托管、国际结算等优势传统中间业务得到进一步发展。

　　同时在上海“双中心”建设和世博会等一系列历史契机下，公司拓展了多项新业务、新产品，如今年4月底，交行率先启动新台币和人民币双向兑换业务试点。各项新业务的实施将充实其中间业务产品，使交行的金融服务能力、品牌建设以及各项业务的发展得到有效的推动。

　　目前交通银行已经获取了保险、证券、基金、保险、信托、租赁，综合经营稳步推进，协同效应持续增强，是第一家境内全牌照公司，在未来金融混业经营的趋势下，其优势将逐渐显现。作为第五大以国有为背景的银行，交通银行在近几年向财富管理方向转型十分明显。面对未来的挑战和机遇，交通银行将促进零售业务、中间业务、财富管理业务及资金业务快速发展，符合银行业发展的长期趋势。

　　资本补充计划即将实施 将有效支撑未来3年的资本要求

　　2009年7月交行通过发行次级债，有效得补充了附属资本，提高了资本充足率。截止至今年一季度，交通银行的资本充足率为11.73%，核心资本充足率为8.12%，符合监管部门的新的要求，但由于信贷资产的快速增长，资本充足率仍然处于下降的趋势。考虑到2010年交行的信贷增速预计为20%，资本金的补充欲望十分强烈，因此公司计划按照不超过10配1.5的比例融资以补充资本金。6月7日交行在A股和H股两地同时发布配股发行公告，预计A＋H配股筹资总额约为331亿元人民币，如果该融资计划顺利实施，将有效得提高当前的资本充足率，满足公司未来的资本要求。

　　财务预测和评级

　　公司2009年全年和2010年一季度的业绩均略超市场预期。在公司的贷款收益率继续提高，中间业务收入稳步提升以及贷款质量趋于稳定这三个基础上，我们预计2010年交通银行将保持稳定的可持续性增长。作为全国最先实现综合经营的银行，交行在信托、保险、基金、租赁、村镇银行等全方位的业务，为今后金融混业经营发展模式提前确立了优势地位。根据公司一季度的最新情况，我们也向上微调了全年的业绩，预计2010年和2011年公司的EPS为0.7元和0.78元，配股摊薄之后的EPS为0.61元和0.68元，对应2010的动态PE为9.13倍，PB为1.58倍，给予交通银行 “增持”评级。

来源：新浪财经

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