三“新丁”首亮相适度宽松货币政策难退出

　　3月30日,央行召开了今年第一季度的货币政策委员会会议。虽然央行并未在会议结束后发布公告,但接受本报记者采访的多位学者均认为,虽然长期来看宽松的货币政策面临调整,但短期内央行不会轻易改变目前的货币政策,此举也是呼应了此前周小川“特殊时期慎重退出”的言论。

　　事实上,随着国内资产价格的持续上涨,以及通胀压力的增大,市场对货币政策作出调整的声音,也在不断增大。而因周其仁、夏斌和李稻葵三位新晋委员的正式亮相,此次央行会议也受到市场的格外关注。此前,三位委员曾多次公开表示了宽松货币政策适度退出的相关观点。

　　中国银行高级宏观经济分析师石磊表示,今年经济复苏的前景仍然存在很大的不确定性,将在一定程度上加大政府宏观政策的调控难度。华泰联合证券的首席经济学家陆磊也表示,目前经济增长依然缺乏动力,当前的“政策紧缩压力”是被高估的,在今年二、三季度这些紧缩压力减缓之后,政府会适当减缓从紧政策的力度和预期。

　　出口不确定

　　“和去年一样,不确定性依然是今年经济的关键词,而这种不确定性,主要是来自外部的经济需求。”石磊表示,出口对经济的拉动作用,成为经济稳定发展的可期待因素,但外需的复苏程度,仍有很大的不确定性。

　　事实上,在今年加强固定资产投资调控并从严控制新开工项目后,投资拉动经济增长的动力正在逐步衰减。2009年第四季度到2010年第一季度,固定资产投资增长率从30%向25%收敛,预计从今年第二季度开始,投资增长率将进一步向20%和15%收敛,全年增幅约为20%的正常水平。

　　而在内需方面,因为消费增长是与居民可支配收入水平紧密相关的,很难期待消费需求快速增长。预计今年内需对经济增长的贡献,将会保持在相对稳定的水平上,不会对经济带来大幅拉升的作用。

　　因此,拉动今年经济增长的引擎,或将从投资转换到对出口的依赖上。虽然今年以来,出口呈现初步的复苏势态,但发改委对外经济研究所所长张燕生认为,这一复苏的根基仍不牢靠。外需要看美国经济的复苏情况,以及美国消费的复苏情况,目前看这一块仍然有比较大的不确定性。

　　“为什么企业不敢下大单,还是因为未来的不确定性。”张燕生表示,尽管今年前两月的出口有复苏,但目前中国的出口主要还是短单、小单,这表明企业大多是处于补充库存的时期,很难确定未来的长期走势。

　　正是出口这一引擎的不确定性,宽松货币政策仍然难言退出。在这状况下,财政政策可以发挥更大的作用来进行结构调整。“财政投入应该更多投向民生相关的领域,而不是用于投资”。陆磊说。

　　通胀预期回升

　　货币政策难言退出,但通胀的压力则已迫在眉睫。

　　市场普遍预测,通胀压力在3月份有所减弱之后,二季度有可能重拾上升趋势,进一步对货币政策形成压力。中信证券在一份报告中预计,3月份的CPI同比将上升2.6%左右,环比下降0.4%,但预计二季度的CPI平均为3.0%。中金公司则预计,CPI在年中可能达到4.5%,甚至可能更高。

　　中金公司认为,今年生猪市场由于疫病原因,价格存在大幅反弹的可能性,这将带动CPI的上涨。如果猪肉价格增长30%,则通胀在年中可能超过5%。由此,中金公司呼吁尽快针对通胀调整货币政策,并且还警告说,年度政策的不确定性将使通胀可能超出预期。目前年中CPI达到4.5%的预测,是基于上半年人民币采取升值与升息的假设,而如果宏观调控政策不能适时推出,通胀有可能会高于预期,下半年将不得不加大汇率与利率政策力度,来控制通胀。

　　“今年通胀压力确实比较大。”陆磊说。决定国内通胀压力的主要有四个因素:一是货币推动的通胀预期,二是需求拉动的通胀动力,三是成本推动因素,第四个因素是翘尾因素。目前货币推动的通胀预期已经稳定下来,产能过剩决定了需求上不支持通胀,但是成本推动因素和翘尾因素值得关注,翘尾因素影响将在5-8月达到高峰,所以三季度的通胀压力最大。

　　此前,李稻葵指出,今年中国经济将会有一个较高的增长率,但通胀形势也比较严峻。“中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平。假如未来CPI涨幅在某些月份超过3%,就有可能加息。”

　　2月份高达2.7%的CPI涨幅,已经快要触及3%的重要数据关口,并已经高于2.25%的一年期存款利率,使得中国再次进入“负利率”时代。

　　财政政策应先退出

　　“负利率是加息的必要条件,但不是充分条件。”陆磊认为,目前央行决定加息与否必须考虑CPI、热钱和利息负担三大因素。

　　此前,货币政策委员会委员夏斌在接受媒体采访时也表示,加息取决于负利率问题、通胀预期以及中美利差三方面的因素。由于美联储依然维持低利率,如果中国率先加息,人民币与美元利差加大会吸引热钱涌入,加剧人民币升值的压力。在公开市场操作上,央票的利率在年初调了两次后,也没有再往上走。“因为货币市场利率上升,也会吸引热钱进来”。

　　此外,加息对民间企业的流动资金有挤出效应,如果货币政策先于财政政策退出,则货币紧缩的首要对象是民营企业、小企业。对于企业来说,由于今年劳动力成本开始上升,他们已经面临利润收窄的压力。而民间投资尚未复苏,政策取舍恐怕不得不选择以一段时间的负利率为代价,来换取就业增长和企业生存。

　　“央行对于加息会比较谨慎,如果5月份美联储或欧洲央行加息,而中国的通胀仍在往上走,中国央行就会选择加息。”陆磊表示,“目前准备金率仍有调整的空间,因此更为合适的宏观调控方式是调法定存款准备金率。”

　　而在政策退出的顺序上,陆磊认为要先进行财政政策的退出,再进行货币政策的退出。财政刺激是目前信贷宽松的“总根子”,只要财政继续投入,银行就认为是好项目,就会去追。财政退出所起的宏观调控效果,要比先行货币政策的退出效果更好。

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